### 贵州茅台2024年半年报业绩点评

    贵州茅台公布了2024年半年报，数据显示，公司实现营收819亿元，同比增长17.8%，归母净利417亿元，同比增长15.9%。第二季度，公司营收及归母净利分别为362亿元、176亿元，分别同比增长17.3%、16.1%。1H24公司合同负债为99.9亿元，环比一季度增加4.7亿元。公司规划2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利的75%，上半年整体业绩表现稳健，现金分红提振信心，维持买入评级。

    #### 主要看点：

    1. 系列酒增长加速：第二季度系列酒实现较快增长，直销渠道收入增速放缓，主要与公司主动控货和渠道占比已达较高水平有关。1935提前完成半年度任务，贡献了大量收入，但自7月2日起暂停1935合同计划。

    2. 渠道结构变化：直销渠道收入增速放缓，一方面与公司主动控货有关，另一方面渠道占比已达较高水平，i茅台对茅台销售的拉动作用减弱。传统渠道增速较高，受益于飞天提价贡献及厂家发货节奏影响。

    3. 净利率小幅回落：上半年公司净利率小幅回落，但现金流表现优异。第二季度毛利率为90.7%，基本持平。

    4. 股东回报计划提振信心：公司分红回报规划的落地有助于提振市场信心，预计2024年公司股息率约为3.6%，具备长期配置价值。公司作为白酒龙头在行业调整期积极求变，对其他酒企形成示范效应，提振市场信心。

    #### 财务预测与估值：

    调整24至26年盈利预测，预计2024-2026年营收增速分别为16.1%、12.6%、10.4%，归母净利增速分别为16.5%、13.1%、10.8%。对应PE分别为20.7X、18.3X、16.5X，维持“买入”评级。

    #### 风险提示：

    1. 渠道库存超预期。

    2. 宏观经济波动的风险。

    ### 投资摘要

    - 增长率：2024年，营收增长16.1%，归母净利润增长16.5%，展现出稳健的增长态势。

    - 估值：2024年预计PE为20.7倍，具有吸引力的估值水平。

    ### 图表1：贵州茅台2024年半年报业绩

    - 营业收入：第二季度同比增长17.3%，上半年同比增长17.8%。

    - 营业成本：第二季度同比增长18.8%，上半年同比增长18.3%。

    - 毛利率：保持稳定，第二季度为90.7%，上半年为91.8%。

    - 净利率：第二季度为48.8%，上半年为50.9%，略有下降。

    - EPS：第二季度为14.03元，上半年为33.19元，同比增长16.1%。

    ### 利润表与现金流量表概览

    - 营业收入：上半年为171,480万元，同比增长16.1%。

    - 净利润：上半年为87,032万元，同比增长16.5%。

    - 现金流：经营活动现金流为95,313万元，投资活动现金流为31,031万元，筹资活动现金流为17,915万元。

    - 每股指标：最新每股收益为69.28元，股息率为3.6%。

    ### 估值比率

    - 市盈率：最新预计PE为20.7倍。

    - 市净率：最新预计PB为7.6倍。

    - EV/EBITDA：最新预计为14.2倍。

    ### 结论

    贵州茅台2024年半年报显示公司业绩稳健增长，现金分红计划提振市场信心，估值具有吸引力。虽然净利率有所下降，但现金流表现良好，维持“买入”评级。公司作为行业龙头，在行业调整期展现出积极的变化，对其他酒企形成示范效应，有望进一步提振市场信心。

    公司发布2024年股权激励计划（草案），拟授予激励对象800万股，占当前公司总股本的0.75%。此次股权激励首批激励对象不超过148人，包括董事、CEO、CFO、董秘、副总裁、中层管理人员及核心骨干人员，授予股份共计647.7万股（预留152.3万股），授予价格为11.97元/股，约占当前股价的50.5%，股票来源为二级市场回购。此次股权激励旨在充分调动管理层的积极性，进一步提升公司的经营效率。

    业绩考核目标明确，具体如下：1）2024-2026年扣除非经常性损益后的净资产收益率分别不低于5.8%、7%和8%（2023年为4.5%）；2）以2023年为基数，2024-2026年扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于30%、65%和100%，即2024-2026年扣非后净利润将分别同比增长30%、27%和21%；3）2024-2026年每年新开业酒店数不低于1200家，或到2025年、2026年累计新增开业酒店数分别不低于2400家、3600家；4）2024-2026年主业利润率分别不低于11%、12.5%和14%。此外，扣除非经常性损益后的ROE、净利润均要求不低于对标企业75分位值或同行业平均水平。

    公司此前预告2024年上半年实现净利润8-8.5亿，同比增长53%-62.5%，扣除非经常性损益后的净利润为3.7亿-4亿之间，同比下降0.9%至增长7.1%。基于业绩预告及股权激励计划，预计2024-2026年将分别实现净利润13.3亿、15.4亿和17.3亿，分别同比增长33.2%、15.6%和12%，EPS分别为1.25元、1.44元和1.62元，当前股价对应的PE分别为19倍、16倍和15倍，维持“买进”评级。

    风险提示方面，需注意境外减亏情况以及旺季房价、入住率提升是否达到预期。

    请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容。证券研究报告 | 2024年08月12日 优于大市 1 锦江酒店（600754.SH）拟回购股权用于限制性股票激励，有望推动下一轮经营变革。公司公告：锦江酒店发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》与《关于以集中竞价交易方式回购公司 A股股份方案的公告》。公司未来 6个月拟出资不超过 2.78亿元，从二级市场回购公司股票（回购数量不低于 400万股，不超 800万股），回购股价不超 34.8元/股（8月 9日收盘价为 23.7元/股），核心用于限制性股票激励。通过回购股权用于限制性股票激励，有望提振信心促国企酒店龙头发展。本次限制性股票激励方案系公司上市以来首次，同时涵盖子公司业务单元与个人综合考核，有望强化国企酒店龙头经营团队主观能动性，协同股东利益、公司利益和员工利益，在目前市场环境下有望提振市场信心，彰显公司对后续发展的积极态度。业绩目标拆解：核心考核主业盈利与扩张，强调有质量的规模成长。本次激励方案解除限售条件对门店扩张（每年新开业不低于 1200家）、扣非归母净资产收益率、主业利润率有明确要求，同时要求以 2023年扣非业绩（7.74亿元）为基数，2024/2025/2026年扣非归母业绩增速不低于 30%/65%/100%（据此测算为 10.06/12.77/15.48亿元），且要求扣非净利润表现不低于对标企业 75分位值或同行业平均水平。公司未来成长核心看国内酒店主业扩张成长与国外酒店减亏优化。虽然目前酒店行业 REVPAR阶段持续承压，但公司未来仍有望通过门店规模净增长、前中后台业务的全面打通、中央预订强化提升单店收费比率、门店迭代升级改造提升直营店盈利等层面助力主业优化和成长。国外酒店业务核心看财务费用优化和经营减亏。2019年境外酒店贡献 2亿元归母净利润，但 2023年因海外加息和通货膨胀下的经营压力，境外酒店亏损达 4.09亿。公司目前正通过积极海外增资，贷款置换等逐步降低财务费用压力，同时也通过国内外酒店平台协同等降低其经营压力。按股权激励扣非业绩考核底限要求，目前市值对应 2024/2025/2026年估值为 25/20/16x（仅考虑扣非业绩），估值相对合理。若后续经济周期企稳或向上，伴随公司近两年持续经营改革成效和激励方案优化下经营更趋积极主动，其未来成长仍有积极向上看点。投资建议：结合酒店行业趋势下修盈利预测，维持“优于大市”评级。由于二季度以来国内酒店 RevPAR持续承压，我们下调公司 RevPAR等经营假设，下调 2024-2026年归母净利润至 14.2/15.1/17.6亿元（此前 4月时预测为为 16.6/17.4/19.8亿元），对应 PE估值 18/17/14x。对于公司而言，在完全市场化竞争的酒店行业，此次股权激励对管理层经营主观能动性提升有助于推动改革潜力释放。尽管当前经济周期和出行趋势变化仍需跟踪，但公司相对积极的业绩考核目标也有望给予预期相对谨慎的市场一定信心支持，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容。

    中裕科技是一家以流体传输高分子材料软管的研发、生产和销售为核心业务的高新技术企业，定位于中高端市场，在细分市场具有较强的竞争力。公司自2000年成立以来，一直聚焦于管道主业，并且高度重视研发工作和技术的不断创新，掌握了包括一次成型共挤技术在内的多项核心技术。产品广泛应用于页岩油气开采、矿井排水、市政消防、应急救援、农业灌溉等领域。公司还积极拓展海外市场，尤其是在中东地区的布局，以抓住页岩油气压裂供水软管市场的快速增长机会。2023年，公司募投项目的实施已经开始贡献盈利，特别是柔性增强热塑性复合管和钢衬改性聚氨酯耐磨管项目，有望进一步扩大公司在管道行业的市场份额。预计2024-2026年间，公司归母净利润将持续增长，分别为1.28亿元、1.38亿元和1.97亿元。尽管面临原材料价格波动、下游需求波动和汇率波动等风险，中裕科技凭借其技术优势和服务能力，未来发展潜力值得期待。

    乐心医疗（300562.SZ）投资概览

    乐心医疗近期表现亮眼，被证券分析师团队给予“优于大市”的投资评级，认为其盈利能力显著改善，尤其在十二导心电衣等大单品推出后，市场前景广阔。报告指出，公司1H24业绩高速增长，总收入达到4.99亿元人民币，同比增长29.63%，总利润为0.35亿元人民币，同比暴涨303.72%。单季度来看，2Q24实现营收2.5亿元人民币，同比增长12.56%，环比增长0.5%，归母净利润为0.21亿元人民币，同比增加2.19%，环比增长55.02%。

    盈利能力与产品线

    乐心医疗深耕智能健康领域，拥有强大的医疗级智能可穿戴产品ODM能力，服务客户包括伟伦、WITHINGS、博朗、飞利浦等知名品牌。其产品线覆盖智能电子血压计、电子体重秤、电子厨房秤、脂肪测量仪、心电检测设备等家用医疗产品，以及智能手环、智能手表等可穿戴设备。值得注意的是，公司在1H24新增智能血糖仪和OTC助听器，进一步丰富了产品线。此外，公司的OTC助听器已入驻知名OTC连锁药房，并计划加速进军东南亚等新兴市场。

    健康IoT业务与RPM解决方案

    乐心医疗在健康物联网（IoT）领域表现出色，其产品广泛覆盖多维度体征检测，多个产品已获得二类医疗器械认证。公司基于健康IoT硬件ODM能力，叠加数据传输、分析与反馈服务，为客户提供远程健康管理（RPM）一揽子解决方案。目前，公司与欧美头部RPM客户建立了深度合作关系，如Teladoc、Livongo、Lark等。随着全球医疗保健支出的增长和医疗数字化的推进，RPM市场展现出强劲的增长潜力。

    AI+医疗与数字健康服务

    乐心医疗积极布局AI+医疗领域，推出十二导联智能心电衣作为数字健康服务的大单品，该产品在华为开发者大会上亮相，具备无感穿戴、实时监测等优势，并荣获2023德国iF设计大奖。作为中国二类医疗器械，该心电衣适用于两梗风险筛查及患者术后随访管理等临床应用场景。随着这款产品的正式推出，预计将推动公司业绩进一步增长。

    投资建议与风险提示

    基于1H24业绩的亮眼表现和对未来市场的积极预期，报告上调了乐心医疗的盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润分别为0.73、0.94、1.23亿元人民币，同比分别增长111.1%、28.9%、31.8%。当前市值对应PE为26、20、15倍，维持“优于大市”评级。然而，报告也提醒投资者注意新兴市场拓展的风险、行业竞争加剧以及新品研发低于预期的风险。

    财务预测与估值

    报告提供了详细的财务预测和估值分析，包括营业收入、净利润、每股收益、毛利率、净利率、费用率、资产回报率（ROE）、市盈率（PE）、市净率（PB）、企业自由现金流（FCFF）等关键指标，为投资者提供了全面的财务视角。通过对比历史数据和预测数据，投资者可以更好地评估乐心医疗的成长性和投资价值。

    总结

    乐心医疗凭借其在智能健康领域的深厚积累和创新产品，正逐步释放其增长潜力。投资者应关注公司新兴市场拓展、行业竞争态势以及新产品研发进展，以把握投资机会。

    公司实施“三发驱动、创新增长”的发展战略现已形成由科伦药业、川宁生物、科伦博泰构成的“品”字型架构运营平台成功转型成为大输液+原料药中间体+仿制药+创新药复合驱动的综合型制药公司。通过大输液产品持续优化迭代同时原料药及中间体终端市场需求及价格恢复驱动业绩快速增长近五年归母净利润CAGR为27%。2024Q1公司实现营业收入62.19亿元同比增长11.03%归母净利润10.26亿元同比增长26.64%。

    大输液竞争优势稳固持续推进包材优化多室袋产品(肠外营养三腔袋+粉液双室袋)提升盈利能力。公司多年稳居大输液产品市占率第一盈利能力优秀2023年输液板块毛利率为64%在同行业中处于领先水平。目前公司在肠外营养、细菌感染、体液平衡及中枢神经等疾病领域建立了的核心优势产品及迭代产品集群持续向高附加值包材迭代高毛利营养及治疗型产品拓展。密闭式输液占比持续提升2023年达到53.25%(+4.25pct)。随着产品构成持续优化集采驱动销售费用下降重点产品放量公司大输液端的盈利能力有望进一步提升。

    仿制药依托集采放量持续布局改良创新复杂制剂新产品进入兑现期。公司存量大品种已基本纳入了国家集采截至第九批集采公司共中标47款产品。且第九批集采均为新获批产品和过去销量较低的产品集采风险正逐步消除。预计未来几年每年获批约30个仿制药新产品有望受益集采放量。公司持续拓展改良创新及NDDS复杂制剂管线不断巩固公司在核心领域的护城河。

    原料药中间体存量业务稳固合成生物学进入兑现期。公司存量中间体业务竞争格局稳定产能领先：1)硫氰红霉素产能3300吨位居行业第二竞争格局集中。2)头孢类中间体产能共3400吨位居行业第一公司根据下游产品市场需求和行业供给情况灵活制定生产计划保证生产效益最大化。3)6-APA产能6700吨位居行业第二。合成生物学有望成为新增长点：公司选品-研发-大生产的商业化体系构建完成目前已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入生产、销售阶段新品有望持续贡献增量。

    创新药管线迎来收获期有望成为公司第二增长曲线。创新药聚焦ADC药物通过与默沙东合作持续开拓全球化商业价值。多款核心ADC管线商业化在即：1) SKB264有望成为首款国产上市TROP2 ADC3L+TNBC单药治疗疗效显著有望2024年获批；2L+ HR+/HER2- BC适应症具备末线单药疗法的best-in-class潜质。2) A166(HER2 ADC)3L+ HER2+乳腺癌有望2024-2025年获批上市。3) 通过肿瘤+自免协同布局A166(PD-L1)、西妥昔单抗类似物有望于2024-2025年获批上市A400(RET抑制剂)有望2024年申报上市。

    我们预测公司2024/2025/2026年收入为233.35/257.56/286.56亿元同比增长8.77%/10.38%/11.26%。归母净利润为29.04/32.99/38.22亿元同比增长18.22%/13.60%/15.86%。对应的2024年-2026年EPS分别为1.81元/股2.06元/股和2.39元/股市盈率分别为17倍15倍13倍。考虑公司1)大输液持续升级迭代高毛利品种仿制药存量集采风险出清新品种借助集采放量；2)原料药中间体核心产品竞争格局稳定合成生物学产品不断商业化落地贡献收入；3)创新药多管线商业化在即携手大型MNC临床开发进度有望加速我们给予公司2024年22倍PE对应未来6个月目标价为39.89元维持“买入”评级。

    盐津铺子(002847.SZ)在2024年上半年实现了收入24.6亿元，同比增长29.8%，归母净利润达到3.2亿元，同比增长30.0%。其中，第二季度收入为12.4亿元，同比增长23.4%，归母净利润1.6亿元，同比增长19.1%。分析师预计公司在2024至2026年的收入将分别达到54.1亿元、68.3亿元和82.7亿元，同比增长率分别为31.5%、26.2%和21.1%；预计同期归母净利润将达到6.9亿元、8.8亿元和11.7亿元，同比增长率分别为36.2%、27.7%和32.7%。基于当前股价对应的PE分别为15.0倍、11.8倍和8.9倍，分析师维持对该公司的“买入”评级。

    从产品角度来看，休闲魔芋、肉禽制品、休闲豆制品等多个品类均实现了不同程度的增长。特别是蛋类零食收入增长了150.5%，蒟蒻果冻收入增长了44.0%，展现出强劲的增长势头。此外，“蛋皇”鹌鹑蛋、“大魔王”素毛肚等子品牌的势能得到持续提升，为公司未来发展奠定了良好基础。

    在区域分布上，华中、华南、西南西北、华东以及华北东北地区的收入均有显著增长，其中电商渠道表现尤为突出，实现了48.4%的同比增长，这得益于公司聚焦大单品战略，成功打造线上爆款产品并通过抖音等社交电商平台进行有效推广。

    尽管第二季度毛利率略有下降，主要是因为产品折扣和渠道结构调整的影响，但总体来看，公司的利润增长仍保持稳健良性态势。需要注意的是，公司面临的主要风险包括食品安全问题、原材料价格上涨以及消费力下降等因素。

    请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容。证券研究报告 | 2024年08月12日。金盘科技（688676.SH）优于大市。国内新能源短期拖累业绩，新产品新市场助力海外业务成长。核心观点：公司研究·财报点评 电力设备·电网设备。证券分析师：王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn S0980520080003；证券分析师：王晓声 010-88005231 wangxiaosheng@guosen.com.cn S0980523050002。基础数据：投资评级 优于大市(维持) 合理估值 收盘价 41.20元 总市值/流通市值 18826/18826百万元 52周最高价/最低价 64.58/29.87元 近3个月日均成交额 328.62百万元。受国内新能源需求增速放缓和行业竞争加剧影响，上半年公司业绩实现小幅增长。2024年上半年公司实现营收29.16亿元，同比+0.79%，实现归母净利润2.22亿元，同比+16.43%。二季度业绩呈现较强韧性，收入结构和铜价短期拖累毛利率。二季度公司实现收入16.11亿元，同比+0.94%，环比+23.50%；实现归母净利润1.28亿元，同比+23.02%，环比+35.06%。二季度销售毛利率21.71%，同比+0.72pct.，环比-3.68pct.。内销收入受新能源拖累，其他下游收入大幅增长。上半年公司实现内销收入21.1亿元，同比-10.02%，其中国内新能源收入同比-19.29%。公司重要基础设施销售收入同比增长104.7%、发电及供电销售收入同比增长67.4%、新基建销售收入同比增长83.4%。海外收入快速增长，积极推进墨西哥、美国、波兰产能布局。上半年公司实现出口收入7.9亿元，同比+48.53%。公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰准备好产能。出口订单大幅增长，数字化转型持续发力。截至上半年，公司在手订单65.62亿元（不含税），同比+29.88%，其中内销37.13亿元，同比-7.98%，外销28.49亿元，同比+180.16%。公司持续推进数字化转型，启动人工智能大模型训练项目，上半年新签数字化整体解决方案订单4.76亿元（不含税）。持续拓展产品品类，液浸式变压器走向全球市场。上半年公司研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；持续研发高电压等级不同下游领域的各类液浸式变压器产品，并积极推进110/120kV液浸式变压器系列产品在全球市场的产业化进程。风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。考虑到国内新能源装机增速下降、行业竞争加剧和海外项目交付节奏，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润6.55/10.08/13.17亿元（原预测值为7.54/10.68/13.48亿元），当前股价对应PE分别为29/19/14倍，维持“优大于市”评级。

    百亚股份发布了2024年的中期业绩报告，显示了强劲的增长势头。公司在第二季度实现了7.7亿元的收入，同比增长80%，归母净利润达到0.8亿元，同比增长49%。上半年总收入为15.3亿元，同比增长61%，归母净利润1.8亿元，同比增长36%。这些亮眼的成绩得益于公司持续执行的“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，以及对公司品牌发展的重点投入。在产品方面，自由点系列在2024年上半年收入达到14亿元，同比增长69.7%，其中大健康系列产品如益生菌产品的收入增长尤为显著，占卫生巾总收入的比例达到了42.3%。此外，公司的电商渠道表现同样出色，2024年上半年电商收入为6.5亿元，同比增长176%。在线下市场，公司在川渝、云贵陕等核心区域保持稳定增长的同时，也在其他区域实现了超出预期的增长。基于这些积极因素，分析师上调了对百亚股份未来几年的盈利预测，预计2024年至2026年归母净利润将分别达到3.4亿元、4.4亿元和5.5亿元。

    兴齐眼药是一家专注于眼科药物领域的专业企业，其主营业务涵盖了眼科药物的研发、生产和销售。公司产品线丰富，包括延缓儿童近视进展药、干眼治疗药等多种类型的眼科药物，剂型覆盖滴眼液、凝胶剂、眼膏剂等多种形式。截至2023年年报，公司已拥有57个眼科药物批准文号，其中有35个产品被列入医保目录，6个产品被列入国家基本药物目录。公司于2024年3月获得了0.01%硫酸阿托品滴眼液的药品注册证书，该产品主要用于延缓儿童近视进展，是国内首个获批此类适应症的产品。

    公司的低浓度阿托品滴眼液在2024年3月上市后受到了市场的广泛关注，预计将成为公司新的增长点。基于中国庞大的近视患者基数以及低浓度阿托品良好的临床效果，该产品有望带来显著的增量空间。同时，公司旗下的环孢素滴眼液（II）在2023年的销售额达到了2.98亿元，显示出强劲的增长势头。干眼症市场规模较大，环孢素滴眼液作为有效的治疗药物之一，其销售额有望继续提升。

    兴齐眼药还注重医疗服务的发展，其全资子公司兴齐眼科医院集医疗、教学、科研和预防于一体，并建立了互联网医院，能够提供“医+诊+药”的全流程服务，进一步增强了公司的竞争力。公司在眼科药物市场的领先地位和全面的产品布局为其未来发展奠定了坚实的基础。

    综上所述，鉴于公司的产品布局、市场潜力以及医疗服务的增强，预计兴齐眼药2024年至2026年的归母净利润分别为5.03亿元、8.24亿元以及14.30亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。需要注意的是，公司面临一定的行业政策变化风险、新药销售不达预期风险以及竞争格局变动风险。