贵州茅台（600519）研报：现金分红提振信心，2季度业绩表现稳健

    ### 贵州茅台2024年半年报业绩点评

    贵州茅台公布了2024年半年报，数据显示，公司实现营收819亿元，同比增长17.8%，归母净利417亿元，同比增长15.9%。第二季度，公司营收及归母净利分别为362亿元、176亿元，分别同比增长17.3%、16.1%。1H24公司合同负债为99.9亿元，环比一季度增加4.7亿元。公司规划2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利的75%，上半年整体业绩表现稳健，现金分红提振信心，维持买入评级。

    #### 主要看点：

    1. 系列酒增长加速：第二季度系列酒实现较快增长，直销渠道收入增速放缓，主要与公司主动控货和渠道占比已达较高水平有关。1935提前完成半年度任务，贡献了大量收入，但自7月2日起暂停1935合同计划。

    2. 渠道结构变化：直销渠道收入增速放缓，一方面与公司主动控货有关，另一方面渠道占比已达较高水平，i茅台对茅台销售的拉动作用减弱。传统渠道增速较高，受益于飞天提价贡献及厂家发货节奏影响。

    3. 净利率小幅回落：上半年公司净利率小幅回落，但现金流表现优异。第二季度毛利率为90.7%，基本持平。

    4. 股东回报计划提振信心：公司分红回报规划的落地有助于提振市场信心，预计2024年公司股息率约为3.6%，具备长期配置价值。公司作为白酒龙头在行业调整期积极求变，对其他酒企形成示范效应，提振市场信心。

    #### 财务预测与估值：

    调整24至26年盈利预测，预计2024-2026年营收增速分别为16.1%、12.6%、10.4%，归母净利增速分别为16.5%、13.1%、10.8%。对应PE分别为20.7X、18.3X、16.5X，维持“买入”评级。

    #### 风险提示：

    1. 渠道库存超预期。

    2. 宏观经济波动的风险。

    ### 投资摘要

    - 增长率：2024年，营收增长16.1%，归母净利润增长16.5%，展现出稳健的增长态势。

    - 估值：2024年预计PE为20.7倍，具有吸引力的估值水平。

    ### 图表1：贵州茅台2024年半年报业绩

    - 营业收入：第二季度同比增长17.3%，上半年同比增长17.8%。

    - 营业成本：第二季度同比增长18.8%，上半年同比增长18.3%。

    - 毛利率：保持稳定，第二季度为90.7%，上半年为91.8%。

    - 净利率：第二季度为48.8%，上半年为50.9%，略有下降。

    - EPS：第二季度为14.03元，上半年为33.19元，同比增长16.1%。

    ### 利润表与现金流量表概览

    - 营业收入：上半年为171,480万元，同比增长16.1%。

    - 净利润：上半年为87,032万元，同比增长16.5%。

    - 现金流：经营活动现金流为95,313万元，投资活动现金流为31,031万元，筹资活动现金流为17,915万元。

    - 每股指标：最新每股收益为69.28元，股息率为3.6%。

    ### 估值比率

    - 市盈率：最新预计PE为20.7倍。

    - 市净率：最新预计PB为7.6倍。

    - EV/EBITDA：最新预计为14.2倍。

    ### 结论

    贵州茅台2024年半年报显示公司业绩稳健增长，现金分红计划提振市场信心，估值具有吸引力。虽然净利率有所下降，但现金流表现良好，维持“买入”评级。公司作为行业龙头，在行业调整期展现出积极的变化，对其他酒企形成示范效应，有望进一步提振市场信心。