分级基金名称大演变 ETP工具化功能凸显

　　分级基金是公募基金中非常特殊的一个品种，自2014年以来，分级基金在牛市行情中获得市场热捧，投资者趋之若鹜，而分级基金名称这些年来逐渐发生了一些变化，去公司化趋势明显，分级基金对于产品简称的调整反映了我们的一个观点：ETP产品的工具化趋势正在不断蔓延。

　　分级基金产品简称加速去公司化

　　2015年4月14日，富国基金为了方便旗下产品的推广将富国证券分级A、B两端的简称由FG证券A和FG证券B改成了证券A级和证券B级。申万菱信中证军工分级也将其旗下的SW军工改名为军工B级。事实上，分级基金历史上更改子份额简称的事件已经发生过数次，分级基金产品的这种变化反映的是ETP产品交易所化、工具化、去公司化的趋势。

　　以分级基金名称的命名方式看，去公司化的趋势十分明显。以三支转债分级为例，其B端的简称分别是转债B级，可转债B以及转债进取，基金公司的名字已经不再体现在基金名称上。鹏华证券正计划将旗下的7支分级基金更改建成、仍然在简称上体现公司名字的产品如NCF环保B，YH资源B未来也有可能调整简称。>>分级基金折价率大缘于名字没起好？

　　事实上，ETP的工具化功能的内涵更加丰富。

　　跨市场：借道ETP做全球资产配置

　　（1）连接多种风格市场

　　全面资产管理时代已经到来，投资者的投资方向更加多元化。 ETP的市场连接功能，可以实现多个市场与证券市场的连接，满足投资者多元化投资需求。

　　的ETP产品所跨越的市场已经十分广泛，不仅有跟踪中国市场的ETP，还有跟踪海外市场的ETP产品；在跟踪海外市场的ETP产品中，不仅有跟踪发达市场的ETP产品，还有跟踪新兴市场的产品；不仅有跟踪大盘的（标准普尔）产品，还有跟踪小盘（纳斯达克）的产品。未来，通过跨境的ETP产品，投资者可以参与到任何国家任何风格的市场。

　　（2）火线布局，抢夺筹码

　　ETP的连接市场功能在港股上涨预期升温的背景下被放大。在去年以来A股的大涨之后市场估值较高，资金充裕，而相应的H股市场估值较低，通过H股ETF，可以实现H股的再证券化，使A股市场充裕资金流入H股市场。在公募基金走沪港通险资投香港创业板的新政策利好的催化下，港股的投资热情被彻底激发，3月30日H股B即被疯狂追捧并整体溢价，由于借道ETP掘金港股能够迅速的在第一时间抢到筹码，在此之后连接港股的ETP产品规模均迅速扩大，以华夏恒生ETF为例，其在不到两周内规模增长了8倍。

　　（3）跨境对冲策略组合

　　ETP产品可以构建跨境对冲组合来捕捉事件性的冲击带来的机会。例如，在2013年末美联储退出QE预期增强的背景下，资金将回流致使新兴市场面临较大的下跌风险，发达经济体的经济复苏形式较好，此时，投资者可通过ETP来实现跨境套利。例如通过做多博时标普500ETF，做空华泰柏瑞沪深300ETF来实现差价收入。

　　跨品种：借道ETP做大类资产配置

　　不仅在权益类市场上ETP能最大化的延伸交易范围，ETP还能配置于不同的大类资产品种之上，事实上，经典的美林投资时钟所涉及的四个象限ETP均能覆盖。债券ETF、商品ETF、货币ETF在的两年里均有长足发展。

　　以债券ETF为例，市场上的品种已经较为丰富，不仅有跟踪预期年化利率债的ETF，跟踪信用债的ETF（如城投债ETF）也多种多样。债券ETF打通了银行间债券市场和证券市场，使不能同时进入两个市场的参与者可以同时配置，极大地拓宽了交易渠道。

　　ETP对于专注于大类资产配置的 FOF同样有着重要的意义，如果能够对于大类资产轮动有着较好的判断配合对于不同种类ETP产品清晰的了解可以穿越牛熊获得不同市场环境下全天候的高预期年化预期收益。

　　工具化：ETP在组合管理中的运用

　　除了能够最大范围的覆盖各种各样的投资标的以外，ETP的工具功能使得其可以配合不同品种的产品和衍生品演化出丰富的交易策略。例如，除了传统的多空策略以外，还可以组合出花样繁多的对冲组合、做多/空波动率策略、价差策略、套利策略等等。

　　就组合策略可以衍生出的产品而言，除了可以基于单边策略设计出高风险高预期年化预期收益的产品以外还可以基于其他风险预期年化预期收益属性的策略设计出固定预期年化预期收益（债券ETP FOF、分级A组合FOF）、现金管理类型的产品（货币ETF预期年化预期收益增强、分级套利），完成多层次的风险预期年化预期收益匹配，适应不同类型的需求。

　　但是从工具化的视角出发，同样功能的金融工具在未来有分久必合的趋势，例如同样功能的ETF（追踪恒生指数的ETF）和分级基金（多支证券分级）彼此之间存在替代效应，设计更为优良的ETP产品的出现会使得同样功能的产品规模逐渐萎缩，例如上折点为1.5的分级基金相对于上折点为2的分级基金由于优化了B端的退出机制，有利于杠杆的恢复在产品竞争之中有了优势。

　　对于分级基金而言，这种博弈更加复杂，不同品种的产品在不同阶段能体现出不同的阶段化优势。以地产分级而言，鹏华地产在率先触发上折之后（上折点1.5）3月份凭借较高的价格杠杆成为了地产板块博反弹的首选，国泰房地产规模持续萎缩。但之后国泰房地产也完成上折恢复杠杆凭借其更佳的流动性在市场份额方面“收复失地”。

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