古井贡酒（000596）研报：2024年半年报点评：淡季注重经营质量，盈利改善持续兑现

    考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为243.60亿、280.12亿、314.20亿元，同比分别增长20.27%、14.99%、12.17%，归母净利润分别为57.82亿、67.60亿、76.89亿元，同比分别增长26.00%、16.90%、13.75%，对应三年CAGR为18.77%，对应2024-2026年PE估值分别为16、14、12X。鉴于公司渠道运作能力领先，渠道操作稳扎稳打，利润改善逻辑持续兑现，维持“买入”评级。2024年半年报显示，公司实现收入138.06亿元，同比+22.07%，归母净利润35.73亿元，同比+28.54%。单Q2收入55.19亿元，同比+16.79%，归母净利润15.07亿元，同比+24.57%。Q2淡季注重经营质量，回款增长略慢于收入，2024H1合同负债22.18亿元，同比-26.67%。2024Q2（收入+Δ合同负债）31.21亿元，同比+3.82%。2024Q2销售收现58.79亿元，同比+12.80%。2024H1公司白酒业务实现收入134.28亿元，同比+22.29%，其中销量/吨价分别同比增长12.75%/8.46%。分产品看，2024H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别收入107.87亿、12.38亿、14.03亿元，分别同比增长23.12%、11.47%、26.58%。分地区看，2024H1公司华北/华中/华南/国际分别实现收入11.09亿、118.70亿、8.16亿、0.11亿元，分别同比增长35.10%、21.34%、17.18%、5.33%。华北/华中/华南/国际经销商数量分别+64/+45/+37/-5至1288/2848/630/16/家，公司经销商合计增加141家至4782家。2024Q2公司毛利率80.50%，同比+2.72pct，主要受益于产品结构提升。2024Q2公司销售/管理/营业税金及附加费用比率分别为24.64%、4.97%、15.35%，分别同比增加0.31、0.23、1.54pct。2024Q2公司归母净利率为27.30%，同比+1.70pct。考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为243.60亿、280.12亿、314.20亿元，同比分别增长20.27%、14.99%、12.17%，归母净利润分别为57.82亿、67.60亿、76.89亿元，同比分别增长26.00%、16.90%、13.75%，对应三年CAGR为18.77%，对应2024-2026年PE估值分别为16、14、12X。鉴于公司渠道运作能力领先，渠道操作稳扎稳打，利润改善逻辑持续兑现，维持“买入”评级。风险提示：产品结构提升不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期。