通威股份（600438）研报：双龙头地位稳固，收购润阳完善一体化

    8月30日，公司公布了2024年的中期财报，数据显示上半年营收达到438亿元，较去年同期下降了41%，归母净利润为-31.3亿元；第二季度营收242亿元，同样下滑41%，归母净利润为-23.4亿元。在多晶硅业务方面，公司持续扩大规模，上半年高纯晶硅销量达到了22.89万吨，同比增长28.82%，全球市场份额超过25%，产量继续保持全球领先地位。公司位于云南的20万吨多晶硅项目已于5月份顺利投产，预计年底前包头的20万吨项目也将建成投产，届时多晶硅产能将提升至85万吨。此外，公司计划收购拥有13万吨多晶硅产能的润阳股份至少51%的股权，此举将进一步提高公司在多晶硅市场的份额。二季度多晶硅价格快速下跌至全行业成本线以下，但公司凭借成本和品质优势，有望继续增强竞争力，巩固其行业领导地位。

    在电池片领域，公司积极推进产能结构调整，目前约38GW的PERC产能已完成改造，TNC电池月产占比超过80%。随着眉山16GW新产能的投产及双流25GW产能年底的投产，TNC产能规模将突破100GW。面对上半年电池片环节价格的快速下降和行业盈利压力，公司持续降本增效，TNC产品的非硅成本在国际银价大幅上涨的情况下较年初下降近20%，组件端最高研发功率达到743.2W，进一步巩固了其市场竞争力。此外，公司新建的HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线也已陆续投入使用，计划在2024年底前推出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案，有望凭借技术优势享受新技术带来的溢价。

    组件业务方面，公司上半年组件销量达18.67GW，同比增长108.4%，不仅在国内重点大客户中实现了全面覆盖，还新开发了南非、阿联酋等重要市场，稳步提升了海外市场占有率。润阳股份在美国、泰国、越南等地已有产能布局，收购润阳股份后，公司有望迅速补充海外一体化产能，提升全球竞争力。

    根据最新的产业链价格判断，我们将公司2024至2026年的净利润预测分别下调至-46.6亿元（前值28.3亿元）、38.3亿元（-48%）、66.6亿元（-33%）。鉴于公司在硅料、电池环节的竞争优势及组件环节的增长潜力，我们维持“买入”评级。需要注意的风险包括产品价格波动、行业需求低于预期以及组件市场拓展不及预期。