九阳股份（002242）研报：内销核心品类有所修复，盈利能力待改善

    九阳股份2024年上半年实现营业收入43.87亿元，同比增长1.60%，归母净利润1.75亿元，同比下降29.04%；其中2024Q2实现营业收入23.21亿元，同比下降4.29%，归母净利润0.45亿元，同比下降63.88%。内外销营收同比分别为+4.66%/-9.69%，内销平稳增长，外销承压明显。分品类看，食品加工机、营养煲、西式电器、炊具业务营收同比分别为+13.57%/+4.68%/-9.96%/-25.74%。根据奥维云网（AVC）数据显示，24H1厨房小家电整体零售额261亿元，同比-5.4%，零售量13,149万台，同比微增0.4%。公司毛利率为28.07%，同比+0.99pct，净利率为3.94%，同比-1.81pct。销售费用率上涨幅度较大主要系为应对国内零售渠道的变化，公司积极布局和拓展新兴渠道、协调发展货架电商与内容电商、Shopping Mall新零售与下沉市场，带来相应销售费用的提升。总体毛利率水平稳中有升，净利率下滑幅度较大主要考虑销售费用（24H1同比+15.83%）、公允价值（24H1为-0.59亿元，系信托及基金产品公允价值变动）变动影响。投资建议方面，公司内销核心品类增速有所修复，随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩或将逐步向好；同时考虑厨房小家电行业大盘整体恢复增长仍需一定时间，我们下调公司营收预测，预计24-26年公司归母净利润为4.18/4.82/5.50亿元，对应动态PE为18x/15x/14x，维持“增持”评级。