森马服饰（002563）研报：2024年中报点评：全域数字化零售提质增效，Q2营收净利双增

    森马服饰（002563）公布了2024年中期报告，显示公司在报告期内实现了营收和净利润的双增长。24H1收入达到59.6亿元，同比增长7.1%，归母净利润为5.5亿元，同比增长7.1%，扣除非经常性损益后的归母净利润为5.4亿元，同比增长12.7%。从季度来看，24Q1和Q2的营收分别同比增长了4.6%和10.1%，归母净利润则分别增长了11.4%和0.7%。尽管国内消费环境趋弱，森马服饰依然实现了营收增速的加快，并保持了净利润的同比增长，业绩表现优于同行。

    休闲装业务方面，森马服饰扭转了多年来的店铺关闭趋势，开始净开店，并推广了新的店铺模式——“新森马”，涵盖成人装、童装、鞋品及内衣配件等多个品类。截至24H1，新森马门店已超过200家。童装业务则通过门店翻新来提升品牌形象，24H1已经翻新超过200家门店，预计全年将完成500家门店的翻新，使最新形象门店占比达到75%以上。从销售渠道来看，线上、直营、加盟和联营渠道的收入分别同比增长了3.4%、5.0%、11.8%和0.3%，其中加盟渠道的增长最为明显。

    财务表现上，森马服饰的毛利率为46.11%，同比上升1.48个百分点。期间费用率基本持平，归母净利率为9.28%，与上年同期持平。公司的存货水平有所下降，期末存货为28.5亿元，同比下降10%，存货周转天数缩短至157天。经营活动产生的现金流量净额为-543万元，主要是因为增加了对秋冬装采购的预付款。

    基于上述情况，我们预计森马服饰将继续保持稳健增长，利润率稳定，库存周转进一步改善。考虑到目前消费信心仍然较弱，我们调整了对公司2024-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为12.4亿元和13.7亿元，并新增了2026年的预测值15.1亿元。按照当前股价计算，对应的PE分别为10倍、9倍和8倍。因此，我们维持对森马服饰的“买入”评级。然而，需要注意的是，如果消费及经济增长继续疲软，或者市场竞争加剧，这可能会影响公司的业绩表现。