中联重科（000157）研报：2024年中报点评：Q2业绩符合预期，海外延续高增

    中联重科（000157）2024年中报显示，Q2业绩符合预期，海外市场持续高速增长。2024年上半年公司实现营业收入245.4亿元，同比增长1.9%，其中Q2实现营业收入127.6亿元，同比下降6.5%。分产品来看，传统主业起重机械和混凝土机械分别实现营收82.7亿元和42.1亿元，分别下降17.7%和7.6%，主要受到国内需求疲软的影响；新兴产业方面，土方机械、高空作业机械和农业机械分别实现营收35.2亿元、39.6亿元和23.4亿元，同比增长19.9%、17.8%和112.5%，主要得益于海外市场的强劲增长。从地区分布来看，上半年国内收入为125亿元，同比下降20.5%，而海外收入达到120亿元，同比增长43.9%，显示出公司在海外市场的α属性显著。

    盈利方面，2024年上半年公司实现归母净利润22.9亿元，同比增长12.2%，扣除非经常性损益后的归母净利润为14.8亿元，同比下降12.4%。Q2单季度归母净利润为13.7亿元，同比增长11.6%，扣非归母净利润为7.0亿元，同比下降32.3%。上半年销售净利率为10.4%，同比增长1.1个百分点，盈利能力持续提升。毛利端，上半年销售毛利率为28.3%，同比增长0.4个百分点，主要受益于海外收入占比提升带来的收入结构优化；费用端，期间费用率为18.4%，同比增长1.6个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别同比上升0.7、1.2、1.0和下降1.3个百分点，销售费用率上升主要由于加大海外市场拓展力度，管理费用率上升则主要是因为产生了4.8亿元的股份支付费用（去年同期为0.4亿元）。剔除股份支付费用影响后，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长30%和10%。

    多元化海外布局和新兴板块的延伸显著提升了公司的综合竞争力。公司在拉美、非洲、印度等发展中国家和地区以及欧盟和北美等发达国家和地区持续取得突破，原中东、中亚、东南亚三大区域销售占比已降至约36%，区域销售结构进一步优化，预计海外高速增长态势将持续。新兴板块方面，土方机械聚焦头部客户和矿山领域，市场份额领先；农业机械方面，烘干机稳居行业第一，小麦机稳居行业第二，并先后推出拖拉机、玉米机、水稻机等新产品；高空作业机械强化技术创新能力，电动化技术持续领先；矿山机械、应急装备、中联新材料即将大规模放量。此外，公司积极加强风险控制，综合回款率不断提升。截至2024年二季度末，公司应收账款、长期应收款、存货分别较一季度末减少7.4亿元、31.0亿元和4.8亿元，经营活动产生的现金流量净额同比增长5.1%，经营质量持续提升。

    综上所述，中联重科2024年上半年海外收入延续高速增长，业绩基本符合预期。我们维持对公司2024-2026年归母净利润预测值为45.06亿元、56.27亿元、68.81亿元，对应当前市值PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。风险提示包括国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧以及海外市场拓展不及预期。