晨光生物（300138）研报：叶黄素放量，棉籽业务亏损预计可控

    请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明。晨光生物(300138.SZ)发布2024年半年报，24H1实现营业收入34.91亿元，同比减少4.85%，归母净利润1.00亿元，同比减少66.57%；其中24Q2实现营业收入17.59亿元，同比减少4.98%，归母净利润0.61亿元，同比减少62.57%。植提主业方面，2024H1植提业务实现收入15.83亿元，同比增长9.28%，毛利率16.8%，同比减少4.1pct。具体而言，辣椒红因原材料采购成本上涨吨价同比增加8.86%，销售量同比减少24.57%至4454吨，主因年度预售集中在23Q4，24H1新一季原材料预期增产，客户补充采购意愿降低，毛利率也有所下滑；预计全年销量维持1万吨。辣椒精销售量850吨，同比增加121%，印度原材料价格维持高位，云南原料占比将不断提高，发挥成本优势；预计吨价相比高点有所承压，但毛利率基本维持稳定。叶黄素23年价格偏弱、公司主动控量，24年公司调整经营策略，饲料级叶黄素正常发货，上半年销量突破2亿克，预计全年叶黄素价格持续磨底，总体量增价稳，贡献业绩正增。梯队产品中，花椒提取物销量增长超25.56%；甜菊糖行情企稳，吨价下滑但收入增长至1.3亿，创同期新高；保健品实现收入超7300万元，同比小幅增长。棉籽业务方面，24H1实现收入17.3亿元，同比减少13.61%，毛利率-0.19%，同比减少4.15%，净利润-5495万元，去年同期净利润8814.97万元。棉籽业务波动主要受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品价格下跌等因素影响，Q1棉籽业务实现毛利同比减少122%，Q2环比亏损缩窄，预计全年棉籽业务亏损幅度可控。2024H1公司综合毛利率同比减少3.49pct至8.28%，其中24Q2单季度毛利率同比减少2.44pct至8.35%，主要系公司受上游原材料供给增加及下游消费不振影响，多个产品价格或毛利率同比下降。24H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.06/+0.19/+0.81/+0.33pct，24Q2单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.29/+0.65/+1.87/+0.30pct，其中财务费用率同比增加主要原因为报告期内贷款规模同比增加，利息费用同比增加，公司存货规模同比有所扩大，认为公司融资成本与存货规模匹配，整体来看费用端仍保持较平稳的趋势，公司经营较为健康。综合影响下公司2024H1归母净利率同比减少5.28pct至2.86%，24Q2单季度归母净利率同比减少5.36pct至3.48%，整体盈利能力有待恢复。预计全年植提业务略有下滑，棉籽业务亏损难以再大幅增加，植提主业布局稳健、产品具备核心竞争力，看好其作为行业龙头的产业链优势。根据中报业绩调整盈利预测，预计公司2024-2026年对应PE分别为17.0x/11.0x/7.8x，维持“买入”评级。风险提示：原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险等。