皓元医药（688131）研报：公司信息更新报告：前端业务高速增长驱动利润率提升，业绩超预期

    皓元医药（688131.SH）2024年8月29日投资评级为买入（维持）。当前股价为22.33元，总市值47.01亿元，流通市值45.95亿元。2024年上半年公司实现营业收入10.56亿元，同比增长19.82%，归母净利润0.70亿元，同比下滑25.77%，扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑22.34%，毛利率为45.37%，净利率为6.53%。Q2单季度来看，营业收入5.51亿元，同比增长19.05%，环比增长9.07%，归母净利润0.54亿元，同比增长10.35%，环比增长220.16%，毛利率49.57%，环比上升8.77个百分点，净利率9.51%，环比上升6.23个百分点，盈利能力环比快速提升主要得益于高盈利的前端业务增速较快。鉴于此，我们上调2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.61/2.32/3.00亿元，EPS为0.76/1.10/1.42元，当前股价对应P/E为24.8/17.2/13.3倍，维持“买入”评级。

    前端业务方面，2024年上半年收入达到11.32亿元，同比增长36.88%，累计储备超11.6万种分子砌块和工具化合物。分子砌块营收3.07亿元，同比增长25.1%，分子砌块种类约为8万种；工具化合物和生化试剂营收为8.25亿元，同比增长41.9%，占前端业务收入比例为72.9%，工具化合物种类约为3.6万种，截至2023年底公司已完成约2.8万种产品的自主研发，构建了180多种集成化化合物库。

    后端业务方面，2024年上半年原料药和中间体业务实现营收3.52亿元，同比增长3.37%，毛利率17.39%；在手项目数同比增加20%。公司成功构建了XDC Payload-Linker CMC一体化服务平台，承接ADC项目数超70个，2023年公司第四条ADC产线也顺利投入运营，马鞍山研发中心ADC高活产线全面运营，加速推进马鞍山第五条产线与重庆皓元抗体偶联CDMO基地建设为全球XDC新药研发与生产提供有力支持。2023年底，后端仿制药项目数342个，创新药项目数量676个，2023年公司承接ADC项目数超110个，已承接超过80款ADC分子的偶联定制服务，处于行业领先地位。

    风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。