高能环境（603588）研报：2024年 半年报点评：资源化投产&恢复，24H2有望集中释放迎拐点

    高能环境于2024年上半年实现了营业收入75.45亿元，同比增长68.85%；然而，归母净利润为4.16亿元，同比下降15.84%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.12亿元，同比下降4.34%；加权平均ROE同比下降1.04个百分点至4.37%。公司决定每10股派发现金红利人民币3.3元（含税），共计派发约5亿元。在固废危废资源化利用方面，公司上半年实现营收56.76亿元，同比增长129.03%，主要得益于江西鑫科自2024年第二季度起全面投产，贡献了约28亿元的营业收入。此外，深度资源化项目江西鑫科已全面投产，阴极铜及其他稀贵金属产品的供应能力得到显著提升，贡献净利润0.77亿元，同比增长80%。原有项目高能鹏富的出货量超出预期，贡献利润0.49亿元，同比增长76%。靖远高能贡献利润0.80亿元，但同比下降21%，主要是由于采购成本上涨所致。重庆耀辉于2024年2月完成技术改造并投产，金昌高能于同年4月完成技术改造，并于6月开始投产，产能逐步释放。随着下半年技术改造项目的集中释放，预计资源化利用产能负荷将逐步改善，供应量逐步增加，多品类再生利用加上纵深一体化产业链的协同效应有望带来业绩拐点。在环保运营服务方面，上半年实现营收8.83亿元，同比增长9.12%，毛利率为47.12%，同比增加了5.61个百分点，主要得益于内部技术改造优化以及积极拓展供热供气项目带来的双重效益。环保工程项目营收为9.87亿元，同比下降16.81%，毛利率为16.61%，同比下降13.49个百分点，主要是由于质量控制趋严导致新签订单毛利下滑，叠加项目结算周期的影响。现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元，同比增长108.11%，主要是由于鑫科全面投产以及上期原材料大额备货现金流转为正值。存货达到52.76亿元，较年初增长100%，主要是由于第二季度鑫科产能负荷提升，加大了备货以确保安全库存。预计随着深度资源化产能逐步释放，2024年的备料出清与销售回款节奏有望恢复正常。展望未来，预计2024年至2026年，公司的归母净利润分别为9.3亿元、11.0亿元和12.9亿元，同比增长分别为84%、19%和16%。维持“买入”评级。需要注意的风险包括原材料价格波动、产能利用率不及预期以及市场竞争加剧等。