天润乳业（600419）研报：上游拖累业绩，期待奶价拐点

    天润乳业公布了2024年半年报，数据显示公司实现营业收入14.43亿元，同比增长3.89%；然而归母净利润为-2791万元，同比下降122.18%。其中，第二季度的表现为营业收入8.03亿元，同比增长5.90%，归母净利润为-3245万元，同比下降145.82%。从产品线来看，常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品分别实现了4.17亿元、3.40亿元和2697万元的收入，同比增长分别为-2.22%、+7.97%和+116.82%。地域上，新疆地区和新疆外地区的收入分别为3.55亿元和4.30亿元，同比变化为-10.11%和+19.00%，显示出新疆外市场的良好增长态势。

    利润端的表现不佳主要是由于毛利率下滑以及资产减值损失和营业外支出的增加。第二季度毛利率为17.99%，较去年同期下降了2.98个百分点。资产减值损失主要来源于原材料奶粉的存货减值和生产性生物资产（奶牛）的减值，而营业外支出则是因为处理低效奶牛产生的损失，这些都与当前原奶价格的持续下跌有关。

    尽管面临挑战，天润乳业仍然采取了一系列措施来应对。在渠道建设方面，公司不仅与多家大型零售商建立了合作关系，还加大了对仓储折扣和量贩零食渠道的调研力度，并继续推进专卖店的发展。在畜牧业管理方面，通过优化牛群结构和提高养殖技术，努力降低成本并提高效率。随着传统草季的到来，预计牛群优化工作将接近尾声，资产处置损失有望减少，同时行业整体的优化也可能有助于稳定原奶价格。

    基于以上分析，预计天润乳业在2024至2026年的每股收益（EPS）分别为0.02元、0.33元和0.58元，对应的市盈率（P/E）分别为330倍、22倍和13倍。因此，维持对该公司的“买入”评级。需要注意的是，公司仍面临食品安全问题、行业竞争加剧以及产能扩张不如预期等风险。