箭牌家居（001322）研报：毛利率环比改善，智能化持续推进

    箭牌家居于2024年发布了其中期财报，显示公司在报告期内实现营收30.9亿元，较去年同期下降10.1%，归母净利润为0.38亿元，同比大幅下滑77.8%。第二季度营收达到19.5亿元，同比减少16.0%，归母净利润为1.3亿元，同比减少23.7%。虽然整体业绩承压，但公司在第二季度实现了毛利率的环比改善，达到28.6%，提升了4.2个百分点。这得益于公司采取的一系列降本增效措施。然而，经营活动产生的现金流量净额为-5.9亿元，相比去年同期的1.8亿元出现了明显下降，主要原因是销售收入减少以及材料和人工成本的增加。

    从销售渠道来看，2024年上半年，箭牌家居的经销收入（包括零售、电商、家装及工程）为26.8亿元，同比下降9.7%，占总营收的86.8%；直销模式（主要为直营电商及工程）收入为3.8亿元，同比下降15.9%，占总营收的12.2%。具体而言，经销零售收入12.5亿元，同比下降6.3%；电商收入6.3亿元，同比下降12.6%；家装渠道收入4.8亿元，同比下降6%；工程渠道收入7.0亿元，同比下滑17.7%。值得注意的是，海外市场成为亮点，上半年海外营收达到1.6亿元，同比增长178%，占总营收的比例为5.3%。

    在产品方面，卫生陶瓷仍是箭牌家居的主要收入来源，上半年收入占比为51%，其次是龙头五金和浴室家具，占比分别为27%和11%。其中，智能坐便器的销量同比增长2.6%，但由于产品结构调整及市场竞争加剧的影响，智能坐便器收入同比下降7.7%至6.3亿元，占总营收的20.6%。

    基于目前的市场环境和箭牌家居的表现，分析师下调了对其未来几年的盈利预测。预计2024年至2026年归母净利润分别为2.1亿元、3.5亿元、4.7亿元，对应的PE分别为31倍、18倍、14倍。尽管盈利预测被下调，但考虑到公司股价已作出相应调整，且从行业层面看，房屋重装需求的增长和智能坐便器渗透率的提高为卫浴行业带来了广阔的发展空间。作为国内卫浴品牌的领导者，箭牌家居在品牌、渠道和产品方面拥有明显优势，特别是在智能化产品领域表现良好，因此长期发展前景仍然值得看好，“推荐”评级得以维持。

    需要注意的风险包括：房地产市场恢复情况低于预期可能影响房屋装修需求的释放；新业务拓展可能面临激烈的竞争和品牌渠道建设的时间成本；以及市场需求疲软背景下，产品如智能坐便器的价格竞争加剧可能导致毛利率承压。