恒逸石化（000703）研报：二季度海外成品油盈利承压，看好需求侧修复带来的业绩弹性

    恒逸石化于2024年8月23日发布了其2024年半年度报告，报告显示，该公司上半年实现了647.64亿元的营业收入，同比增长0.70%；归母净利润达到4.30亿元，同比增长465.59%；基本每股收益为0.13元，同比增长550.00%。其中，第二季度的营业收入为331.09亿元，虽然同比下降7.87%，但环比增长了4.59%；归母净利润则为0.17亿元，同比下降59.69%，环比下降95.98%。值得注意的是，二季度经营活动产生的现金流量净额为25.53亿元，同比增长5.86%，环比增长203.96%。

    二季度业绩受到了海外成品油盈利收窄的影响，尤其是东南亚地区的汽油、柴油、航空煤油价差分别下降了13%、11%、12%，第二季度的价差环比更是下降了32%、34%、35%。不过，芳烃板块继续保持较高景气度，上半年纯苯、对二甲苯（PX）价差分别上涨49%、下降5%。涤纶长丝行业的盈利则相对疲软，库存压力较大，终端订单量较少，下游织机开工负荷下滑。从毛利率角度来看，上半年炼油产品、化工产品、涤纶长丝的毛利率分别为2%、17%、4%，分别同比变动-1pct、3pct、1pct。

    尽管海外成品油盈利空间在二季度有所收窄，但供给格局基本稳定，随着需求端的复苏，特别是在下半年，东南亚地区的经济增长有望继续提振成品油盈利空间。此外，化工品方面，尤其是芳烃和聚酯板块，供需格局也有望进一步改善。因此，预计公司下半年业绩将受益于这些积极因素。

    根据预测，2024-2026年间，恒逸石化的归母净利润预计将分别达到10.84亿元、12.94亿元、19.34亿元，增速分别为148.8%、19.4%、49.5%。EPS（摊薄）分别为0.30元、0.35元、0.53元/股，对应的市盈率分别为20.94倍、17.53倍、11.73倍。基于对公司海外成品油和芳烃板块景气度修复的良好预期，以及较高的业绩弹性，我们维持对该公司的“买入”评级。然而，也需要注意上游原材料价格波动、新建产能投产进度、下游需求变化等因素可能带来的风险。