当升科技（300073）研报：2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，盈利水平稳定领先行业平均

    当升科技发布了2024年半年报，报告显示公司24H1营收达到35.4亿元，同比下降57.9%，归母净利润为2.9亿元，同比下降69%。其中，24Q2营收为20.2亿元，同比减少45.4%，环比增长33.5%，归母净利润1.8亿元，同比减少64.3%，环比增长59.9%，扣非净利润1.1亿元，同比减少82.4%，环比增长7.8%。公司毛利率为13.5%，同比下滑5.5个百分点，环比下滑1.4个百分点，整体业绩符合市场预期。

    从产品出货量来看，24H1三元正极材料产量为2.1万吨，钴酸锂产量为0.18万吨，预计24Q2三元正极和钴酸锂出货量超过1万吨，与上季度基本持平。公司目前拥有11万吨产能，预计2024年出货量同比增长10%-20%。磷酸（锰）铁锂方面，攀枝花项目一期第一阶段4万吨产能已于24年3月投产，24H1产量达到1.3万吨，预计24Q2铁锂出货量约1万吨，环比增长2倍以上，全年出货量预计超过3万吨，增长显著。固态正极材料24H1累计出货数百吨，并已成功应用于上汽集团等一线车企的固态车型上。

    盈利方面，24H1三元正极材料单吨毛利约为2.4万元，单吨扣非利润超过1万元，24Q2单吨扣非利润同样保持在1万元以上，与上季度持平，盈利水平仍高于行业平均水平。上半年海外客户占比降至30%-40%，下半年随着新项目的逐步放量，预计全年海外客户占比将略有回升，全年盈利水平有望维持在1万元/吨左右。24H1铁锂业务毛利亏损0.13亿元，单吨毛利约为-0.1万元，预计自24Q2起随着铁锂出货规模的提升，亏损情况将有所改善。

    现金流和资本开支方面，24H1期间费用率为6.9%，同比增长5个百分点，其中24Q2费用率为6.8%，同比增加8.1个百分点，环比减少0.4个百分点。24H1经营性净现金流为4.6亿元，与去年持平，24Q2为6.1亿元，环比转正。24Q2资本开支为0.9亿元，同比减少77.5%，环比减少74.5%。截至24Q2末，公司存货为9.2亿元，较24Q1末减少0.7%。

    基于上述分析，东吴证券调整了对当升科技2024-2026年的盈利预测，预计这三年的归母净利润分别为7.7亿元、9.5亿元和13.1亿元，同比分别下降60%、增长24%和38%，对应的24-26年市盈率分别为19倍、15倍和11倍。考虑到公司的盈利水平仍然优于市场平均水平，东吴证券维持“买入”评级。然而，也需要注意产能释放不及预期和市场需求低于预期等潜在风险。