中煤能源（601898）研报：高长协平抑业绩波动，多重分红回馈股东

    中煤能源(601898.SH)于2024年8月23日发布了半年度报告，显示2023年公司实现营业收入929.84亿元，同比下降14.97%，实现归母净利润97.88亿元，同比下降17.30%；扣非后净利润96.56亿元，同比下降17.83%。经营活动产生的现金流量净额为148.90亿元，同比下降12.59%；基本每股收益为0.74元/股，同比下降16.85%。资产负债率为47.97%，同比下降1.91个百分点。

    2024年第二季度，公司单季度营业收入为475.89亿元，同比下降5.20%，环比上涨4.84%；单季度归母净利润为48.18亿元，同比上涨2.96%，环比下降3.04%；单季度扣非后净利润为47.64亿元，同比上涨3.15%，环比下降2.63%。

    煤炭主业方面，中煤能源保持了销售结构的优势，缓解了煤价波动对公司业绩的影响。2023年上半年公司煤炭产销量稳定增加，其中自产商品煤销量达到6619万吨，同比增长2.1%。动力煤销量为6055万吨，同比增长2.4%，炼焦煤销量为564万吨，同比降低1.4%。动力煤价格受到市场价格下行的影响，上半年售价为511元/吨，同比下降6.8%；公司销售结构以长协煤为主，因此动力煤售价跌幅低于港口市场价格跌幅；炼焦煤售价为1371元/吨，同比下降2.9%，商品煤综合售价为584元/吨，同比降低40元/吨，降幅为6.4%。公司上半年的成本控制较好，一定程度上缓解了煤价下跌对公司业绩的影响。总体来看，煤炭板块价格较稳定，煤炭业务实现营业收入777.67亿元，同比下降16.8%，实现毛利198.48亿元，同比下降11.9%，毛利率维持在25.5%。

    煤化工产品产量和价格保持稳定，成本降低使得毛利提升。上半年公司煤化工产品产量保持相对稳定，仅有甲醇同比下降11.5%较为明显。煤化工业务实现营业收入108.36亿元，比2023年上半年的112.25亿元减少3.89亿元，下降3.5%；营业成本为86.24亿元，比2023年上半年的93.52亿元减少7.28亿元，下降7.8%，实现毛利22.12亿元，比2023年上半年的18.73亿元增加3.39亿元，增长18.1%；毛利率从2023年上半年的16.7%提高到20.4%。

    在投资者回报方面，中煤能源积极回馈股东，提出了特别分红与2024中期分红计划。2024年5月30日，公司收到了控股股东中煤集团的提议，在已制定的2023年度利润分配方案基础上，每股再派发含税现金红利0.113元/股，并提议制定并实施2024年度中期分红方案，建议分红金额不低于2024年上半年归母净利润的30%。根据2024年8月13日的分红公告，公司共向全体股东派发2023年度现金红利为每股合计0.555元（含税），共计派发现金红利73.6亿元，2023年度分红加上特别分红，公司分红率为37.7%，对应2024年8月23日公司股价，股息率约为4.3%。此外，公司还发布了2024年中期利润分配方案公告，按照2024年上半年归属于上市公司股东的净利润97.9亿元的30%计29.3亿元向股东分派现金股利，每股分派0.221元（含税），对应2024年8月23日公司股价，股息率约为1.7%。

    展望未来，我们认为下半年煤炭需求对于长协价格仍将有较强支撑，市场价格不具备单边下行的条件。中煤能源凭借高比例长协的特点和内生增长动力，有望带来业绩稳健向上的确定性预期，同时随着煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增，且未来有望伴随板块估值提升迎来公司估值修复。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为198.47/206.97/214.55亿元，每股收益分别为1.50/1.56/1.62元。维持“买入”评级。