蒙娜丽莎（002918）研报：业绩延续承压态势，现金流改善明显

    公司发布2024年上半年年报显示，期内实现营业收入23.35亿元，同比下降19.78%，实现归母净利润0.83亿元，同比下降49.77%，扣非归母净利润0.69亿元，同比下降58.68%。第二季度单季收入与归母净利润分别达到15.16亿元与0.73亿元，同比下降16.16%和53.69%。业绩变化主要受到瓷砖市场需求疲软的影响，以及公司主动调整业务策略，减少了部分账期长、收款风险高且利润率较低的工程订单，这导致了收入与利润的承压。

    分业务来看，2024年上半年瓷质有釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷板及薄型陶瓷砖的收入分别降至18.6亿元、1.4亿元和2.6亿元，同比减少16.2%、54.8%和18.1%；毛利率则分别调整至26.9%、19.9%和34.6%。从渠道角度来看，经销渠道和工程战略渠道收入分别为17.7亿元和5.7亿元，分别下降4.3%和46.6%。值得注意的是，经销渠道收入占比同比提升了12.3个百分点至75.6%，表明公司正不断优化渠道结构，提高经销商渠道的重要性。

    上半年公司的综合毛利率为26.8%，较上年同期下降1.09个百分点，而期间费用率上升2.43个百分点至21.27%。虽然收入下降导致费用未能得到有效摊薄，但资产及信用减值损失较上年同期减少了0.21亿元。最终，净利率为3.48%，同比下降2.86个百分点。现金流方面，2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为3.76亿元，比去年同期增加2.07亿元，现金流状况显著改善。

    基于当前市场情况与公司业绩表现，分析师团队认为公司减值计提已经较为充分，但由于瓷砖市场需求依然疲软，预计2024至2026年的归母净利润将分别为2.6亿元、3.4亿元和4.3亿元，较之前的预测有所下调。然而，长期来看，作为瓷砖行业的头部企业，如果行业需求回暖，公司市场份额有望进一步扩大，因此维持“增持”评级。需要注意的风险包括市场竞争加剧导致的产品降价超出预期、房地产下游回款低于预期、原材料价格上涨超出预期以及消费者端市场扩张不及预期。