九典制药（300705）研报：公司信息更新报告：高基数下继续快速增长，利润率持续提升

    九典制药(300705.SZ)在2024年上半年实现了营业收入13.67亿元，同比增长12.19%；归属于母公司净利润达到2.84亿元，同比增长43.77%；扣除非经常性损益后的净利润为2.55亿元，同比增长43.24%。尽管毛利率略有下降至73.14%，但净利率提升至20.80%。公司销售费用率下降至39.98%，管理费用率为2.99%，研发费用率上升至8.35%。经营活动产生的现金流量净额为4.18亿元，同比增长111.71%。

    单季度来看，2024年第二季度，九典制药收入为7.75亿元，同比增长8.31%，环比增长31.20%；归属于母公司净利润为1.58亿元，同比增长31.24%，环比增长26.09%；扣除非经常性损益后的净利润为1.49亿元，同比增长36.52%，环比增长40.64%。毛利率为73.52%，净利率为20.44%。各项费用率均有不同程度的优化。

    公司利润的高速增长主要得益于核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏在集采后医院内销量的快速增长以及院外市场的高速增长。虽然收入增速慢于利润增速，这主要是由于集采降价、销售改革导致的部分费用不再计入报表以及高盈利的院外市场占比提升等因素的影响。鉴于公司在透皮给药领域的市场优势，预计2024年至2026年的归母净利润分别为5.10亿元、6.46亿元和8.05亿元，每股收益(EPS)分别为1.05元、1.33元和1.66元，当前股价对应的市盈率(PE)分别为21.2倍、16.7倍和13.4倍，因此维持“买入”评级不变。

    此外，九典制药加大了研发投入，2024年上半年研发投入达到1.17亿元，同比增长23.54%。公司目前拥有3个外用制剂药品注册证书，洛索洛芬钠凝胶贴膏正处于快速放量阶段；在研的外用制剂产品超过20个，其中7个已经申报生产。预计未来1-2年内将有多个新产品获批上市，为公司带来新的业绩增长点。

    需要注意的风险包括行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。