华电国际（600027）研报：2024年半年报点评：优质资产注入，提升公司业绩弹性

    2024年上半年，华电国际（600027.SH）实现营业收入531.81亿元，同比减少10.54%；实现归母净利32.23亿元，同比增加24.84%；实现扣非归母净利33.10亿元，同比增加43.31%。第二季度，公司实现营业收入222.29亿元，同比减少19.08%，环比减少28.18%；实现归母净利13.61亿元，同比减少6.01%，环比减少26.91%；实现扣非归母净利16.89亿元，同比增加26.14%，环比增加4.19%。

    发电量方面，2024年上半年，公司完成发电量1012.99亿千瓦时，同比减少5.85%；完成上网电量947.13亿千瓦时，同比减少5.97%。发电量下降主要是由于上半年来水颇丰及新能源装机容量持续增加，挤占了煤电上网电量空间。截至8月22日，公司控股装机容量为5881.532万千瓦，较2023年新增装机36.552万千瓦，装机容量持续提升，燃煤发电装机占比约79.53%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机占比约20.47%。

    2024年8月1日，公司发布公告，拟收购华电集团持有的江苏公司80%股权，向华电福瑞收购多个公司股权，包括上海福新51%股权、上海闵行51%股权、广州大学城55.0007%股权等。本次拟注入的资产以火电为主，合计在运装机规模达1597.28万千瓦，预计将带动公司装机规模增长27.16%。此次大规模火电资产注入完成后，有望带动公司整体收入规模提高。

    成本方面，公司90%以上火电机组为300兆瓦及以上高效低耗型机组，1H24公司供电煤耗为285.28克/千瓦时，显著优于行业平均水平。动力煤价格维持下行趋势，截至8月21日，环渤海动力煤价格：秦皇岛（5500K）为715元/吨，公司入炉标煤单价为970.88元/吨，同比降低11.16%。

    投资建议方面，鉴于煤价价格下降，公司火电板块业绩有望持续改善，预计24/25/26年归母净利润分别为61.27/70.73/78.57亿元，EPS分别为0.60/0.69/0.77元，对应8月22日A股收盘价PE分别为9/8/7倍，维持“谨慎推荐”评级。需要注意的风险包括燃料价格上涨影响成本、上网电价波动以及用电需求波动等。