安井食品（603345）研报：安井食品：主业收入韧性增长，Q2业绩符合预期

    安井食品发布了2024年上半年财报，期内公司实现总营收75.44亿元，同比增长9.4%；归母净利润达到8.03亿元，同比增长9.2%；扣非净利润为7.72亿元，同比增长11.1%。第二季度，公司收入37.89亿元，同比增长2.3%，归母净利润3.64亿元，同比减少2.5%，扣非净利润同样为3.64亿元，同比增长0.8%。此外，公司宣布了半年度利润分配计划，每股将派发现金红利1.38元（含税）。尽管面临外部环境压力，安井食品的主业仍然实现了韧性增长，整体业绩符合市场预期。

    从具体业务看，第二季度主业收入增长继续保持双位数，其中锁鲜装、安井小厨、虾滑等产品增速领先。冻品先生业务受到市场需求疲软和竞争加剧的影响，表现持平；新宏业和新柳伍水产公司的收入下滑，则主要是因为直营连锁客户订单量减少，以及龙虾虾尾价格下跌和鱼粉、鱼糜销量下降所致。分产品而言，第二季度速冻调理食品收入同比增长13.6%，而菜肴制品、米面制品、农副产品的收入分别出现了不同程度的下滑。从销售渠道来看，经销商渠道、特通渠道、超市渠道、新零售渠道和电商渠道的表现各异，其中新零售渠道受益于新客户的拓展而有所增长，但电商渠道则因公司调整策略而出现下滑。

    毛利率方面，2024年上半年毛利率同比上升1.8个百分点至23.9%，第二季度毛利率同比上升1.4个百分点至21.3%。尽管加大了促销力度，但在原材料成本下降和规模效应的作用下，毛利率依然有所提升。费用方面，销售费用、研发费用和财务费用基本保持稳定，但管理费用率因股权激励费用增加而上升。总体来看，第二季度主业净利率同比下降0.7个百分点至11.8%，整体净利率同比下降0.4个百分点至9.9%。剔除政府补助影响后，第二季度扣非净利率同比基本持平。

    展望未来，尽管外部环境存在不确定性，但公司预计将继续聚焦市场份额的扩张，随着销售旺季的到来，将进一步加大对锁鲜装、小厨、烤肠等核心产品的推广力度，推动整体收入增长。预计下半年成本和促销费用会有所增加，但新宏业和新柳伍加速库存去化有望带动销售改善。

    基于上述情况，分析师预计2024年至2026年，安井食品的营业收入分别为156.1亿元、175.2亿元和197.8亿元，归母净利润分别为16.0亿元、17.9亿元和20.1亿元。考虑到当前的估值已经回到近几年的低位，建议投资者关注该股。分析师给出的目标价为108.8元，维持“买入”评级。需要注意的是，该公司面临的风险包括食品安全问题、行业竞争加剧、原材料成本上升以及经济复苏不及预期等。