神火股份（000933）研报：2024年半年报点评：煤炭拖累H1业绩，期待Q3云南神火量利齐升

    神火股份(000933.SZ)在2024年上半年的业绩受到了煤炭产量和价格双降的影响，导致整体业绩出现下滑。报告期内，公司实现营收182.21亿元，同比下降4.65%；归母净利润22.84亿元，同比下降16.62%；扣非归母净利润21.57亿元，同比下降21.35%。分季度来看，第二季度营收和归母净利润均实现了环比增长，主要得益于电解铝价格的回升以及产量的增加。第二季度公司实现营收99.98亿元，环比上升21.57%；归母净利润11.94亿元，环比上升9.45%。

    煤炭业务方面，2024年上半年产量为322.75万吨，同比减少了15.04%；而电解铝产量则达到了74.99万吨，同比增长3.18%。煤炭价格的下跌导致吨毛利下滑至329元，同比下降239元；与此同时，电解铝吨毛利达到4058元，同比增加了236元。电解铝业务在第二季度表现出色，量价齐升推动了业绩的增长。

    展望未来，公司电解铝成本优势明显，尤其是位于新疆和云南的产能，这两个地区的成本均处于国内行业较低水平。此外，公司还通过收购云南神火中小股东股权的方式进一步提升了权益产能。公司预计2024-2026年将实现归母净利润分别为50.17亿元、62.62亿元和72.23亿元，对应的PE分别为7倍、6倍和5倍，因此维持“推荐”评级。

    需要注意的风险包括无烟煤和贫瘦煤的需求可能不如预期、铝箔项目进展缓慢以及电解铝需求疲软。尽管面临这些挑战，公司凭借其成本优势和煤铝业务的协同效应，仍有望保持良好的业绩增长势头。