箭牌家居（001322）研报：2024年半年报点评：Q2行业需求压力加大，轻智能坐便器占比提升

    箭牌家居发布了2024年中报，报告显示2024年上半年公司实现营收30.88亿元，同比减少10.07%；归母净利润为3800万元，同比大幅下降77.82%。其中，第二季度营收达到19.53亿元，同比降低15.96%；归母净利润为1.28亿元，同比减少23.69%。从季度表现来看，自第二季度起，行业竣工端的压力明显增大，整体需求疲软。分渠道而言，2024年上半年零售（门店）、电商、家装、工程渠道的营收分别下降了6.33%、12.64%、5.96%、17.73%。值得一提的是，公司继续扩大销售网络，截至2024年上半年末，经销终端门店总数增至19,621家，增加了2054家新网点，主要集中在家装店、社区店及乡镇店。在国际市场上，公司积极拓展海外业务，2024年上半年境外收入增长了178.25%，达到1.62亿元。智能坐便器方面，尽管销售数量同比增长2.55%，但由于轻智能产品的销量占比上升以及全智能产品销量和价格双双下跌的影响，智能坐便器收入同比下降7.66%至6.35亿元。此外，公司的毛利率出现小幅下滑，期间费用有所增加。2024年上半年销售毛利率为27.03%，同比下降2.41个百分点。期间费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别变化为-0.89、+2.02、+1.11、+0.68个百分点。经营活动产生的现金流量净额为-5.90亿元，同比大幅下降429.64%，主要原因是销售商品收到的现金减少以及购买材料和支付职工薪酬的增加。尽管面临挑战，箭牌家居作为国内卫浴行业的领导者，凭借其品牌影响力、产品实力和渠道优势，预计将继续优化产品结构、提高客单价并通过线上化和精细化运营加强其在卫浴市场的竞争力。然而，考虑到行业内的价格竞争加剧，预计2024年至2026年的归母净利润将调整至3.44亿、4.31亿、5.26亿元，对应的PE分别为18X、15X、12X，因此维持“增持”评级。需要注意的是，箭牌家居面临的潜在风险包括下游需求波动、市场竞争加剧以及原材料和能源价格的大幅波动等。