燕京啤酒（000729）研报：2024年半年报点评：高端化延续，改革红利持续释放

    我们预计燕京啤酒在2024至2026年的营业收入将分别达到151.75亿、161.69亿和170.78亿元人民币，对应的同比增速为6.77%、6.55%和5.62%。归母净利润预计分别为9.67亿、12.72亿和15.71亿元，同比增速分别为50.03%、31.44%和23.56%，三年复合年增长率(CAGR)为34.56%。基于此，2024至2026年的PE估值预计分别为28倍、21倍和17倍。鉴于公司的大单品U8持续增长势头以及降本增效带来的利润释放潜力，我们维持对燕京啤酒的“买入”评级。

    燕京啤酒发布的2024年半年报显示，上半年实现收入80.46亿元，同比增长5.52%，实现归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%。第二季度单季收入为44.59亿元，同比增长8.79%，实现归母净利润6.56亿元，同比增长45.91%。公司通过高端化战略实现了吨价增长，吨成本有所下降，成本控制效果明显。此外，管理费用率的降低进一步提升了盈利能力，2024年第二季度的归母净利率达到14.70%，同比增长3.74个百分点。

    从销售渠道来看，传统渠道收入稳健增长，电商渠道表现亮眼，弥补了部分KA渠道的下滑。分产品线来看，中高档产品收入增长10.61%，而普通产品收入则下降6.41%，表明公司的产品结构正朝着更高端的方向优化。

    综合以上因素，我们对公司未来发展前景持乐观态度。然而，需注意的风险包括降本增效进展低于预期、行业竞争加剧以及宏观经济环境的不确定性。