华鲁恒升（600426）研报：2024年半年报点评：产销稳步增长，荆州基地逐见效益

    华鲁恒升（600426.SH）于2024年8月22日发布了其2024年半年报，报告显示公司在报告期内实现了收入169.75亿元，较去年同期增长了37.35%；实现归母净利润22.24亿元，同比增长30.10%；实现扣非归母净利润22.36亿元，同比增长32.14%。其中，第二季度收入达到了89.97亿元，同比增长42.69%，环比增长12.78%，实现扣非归母净利润11.68亿元，同比增长27.40%，环比增长9.36%。公司整体收入和利润呈现稳步增长态势。

    分业务来看，2024年上半年，华鲁恒升各主要业务的产销量均出现了快速增长。新能源新材料相关产品的销量达到123.55万吨，同比增长28.47%，实现收入83.18亿元，同比增长18.66%；化学肥料业务销量为216.50万吨，同比增长43.50%，实现收入36.44亿元，同比增长39.88%；有机胺系列产品的销量为28.28万吨，同比增长14.77%，实现收入12.63亿元，同比略有下降4.97%；醋酸及衍生物产品的销量达到了75.45万吨，同比增长148.03%，实现收入20.39亿元，同比增长145.66%。醋酸业务的迅猛增长主要得益于荆州项目的顺利投产以及相关产能的有效释放。

    荆州项目自2023年10月投产以来，运营效率和技术水平持续提升，2024年上半年，荆州公司实现营业收入37.65亿元，净利润5.43亿元，经营活动产生的现金流量为6.40亿元。相比2023年的收入12.47亿元、净利润1.55亿元以及经营活动现金流量0.13亿元，荆州项目的效益得到显著提升，预计将成为公司重要的利润贡献者之一。

    此外，华鲁恒升还在持续推进多项在建项目，其中包括20万吨/年己二酸和52万吨/年尿素项目，以及德州本部酰胺原料优化升级和20万吨/年二元酸项目。公司现有产能包括20万吨/年PA6、30万吨/年己内酰胺、32.66万吨/年己二酸、20万吨/年异辛醇、60万吨/年碳酸二甲酯、255万吨/年尿素、48万吨/年有机胺、150万吨/年冰醋酸等。通过坚持系统挖潜、降本增效、优化工艺降低消耗，公司全方位提高了创效能力。

    展望未来，预计华鲁恒升2024年至2026年的归母净利润分别为47.90亿元、54.42亿元和61.48亿元，EPS分别为2.26元、2.56元和2.90元，对应的PE分别为10倍、9倍和8倍。考虑到公司的成长性和盈利能力，维持“推荐”评级。需要注意的风险因素包括新项目建设进度不及预期、产品价格下滑以及煤炭等原材料价格上涨等。