燕京啤酒（000729）研报：量价齐升，提质增效

    燕京啤酒(000729.SZ)近日发布了2024年上半年财报，报告显示，期内公司实现营业收入80.46亿元人民币，同比增长5.52%；归属于母公司股东的净利润达到7.58亿元，同比大幅增长47.54%；扣除非经常性损益后的净利润为7.41亿元，同比增幅高达69.12%。其中，第二季度单季实现营业收入44.59亿元，同比增长8.79%；净利润6.56亿元，同比增长45.91%；扣非后净利润6.38亿元，同比增长67.26%。

    量价齐升的趋势继续得以延续，尤其是大单品U8的销量增长带动了产品结构的进一步优化升级。2024年上半年，啤酒业务收入达到73.88亿元，同比增长4.63%，销量共计230.49万吨，同比增长0.63%，吨酒价格同比增长3.97%至每吨3205元。从产品结构上看，中高档产品收入为50.64亿元，同比增长10.61%，而普通产品收入则为23.24亿元，同比下降6.41%。这表明中高档产品收入占比提升至68.5%，较上年同期提高了3.7个百分点。

    从地域分布看，华北地区收入增长最为显著，同比增长10.9%，占总收入的比例也提高了2.8个百分点至57.1%；华南地区收入出现下滑，同比下降4.7%，这可能与第二季度雨水较多有关。此外，公司在内部管理方面持续优化，成本控制效果明显，吨酒价格和吨酒成本分别同比增长4.0%和下降1.1%，带动整体毛利率同比上升1.8个百分点至43.4%。销售、管理和研发费用率均有所下降，使得归母净利率同比提高2.7个百分点至9.4%。

    展望未来，预计随着U8单品销量的稳步增长以及内部改革红利的逐步释放，公司吨酒价格和盈利能力将持续提升。预计2024年至2026年，燕京啤酒的营业收入将分别达到151.7亿、160.9亿和170.1亿元，同比增长6.8%、6.0%和5.7%；归母净利润将达到9.7亿、12.6亿和15.5亿元，同比增长50.7%、29.3%和23.1%。鉴于此，维持对公司“增持”的投资评级。但也需要注意，产品结构升级不及预期、市场竞争加剧、原材料成本上涨等因素可能带来的风险。