德赛西威（002920）研报：2024年中报点评：智能驾驶毛利率修复，业绩超预期！

    德赛西威（002920）发布了2024年中期报告，报告显示上半年营收达到117亿元，同比增长34%，归母净利润为8.4亿元，同比增长38%，扣非归母净利润为7.9亿元，同比增长50%。其中，第二季度营收为60亿元，同比增长28%，环比增长7%；归母净利润为4.5亿元，同比增长64%，环比增长18%；扣非归母净利润为4.2亿元，同比增长77%，环比增长13%，整体业绩表现超出预期。从业务层面来看，智能座舱业务收入为80亿元，同比增长27.4%；智能驾驶业务收入为27亿元，同比增长45.1%；网联服务及其他业务收入为11亿元，同比增长66.9%。智能驾驶业务的增长主要得益于已有客户的销量提升以及新客户的拓展。例如，理想汽车产量在2024年上半年达到了19.7万辆，同比增长42%。此外，公司的高算力智能驾驶域控制器已经在理想汽车、极氪汽车等品牌上实现了规模化量产，并获得了来自丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多个主流品牌的订单，有力地支撑了收入的增长。

    从毛利率角度来看，2024年第二季度毛利率为21.3%，较上年同期和上一季度分别提高了1.0个百分点和1.9个百分点。其中，智能座舱业务毛利率为19.6%，较上年同期下降0.02个百分点；智能驾驶业务毛利率为18.9%，较上年同期提高1.9个百分点，超出预期。这主要得益于产品产能的提升产生了规模效应，以及新产品量产带来的效益。在费用方面，2024年第二季度期间费用率为12.4%，较上年同期和上一季度分别下降2.0个百分点和0.6个百分点，显示出规模效应的显现。

    德赛西威作为智能驾驶领域的龙头企业，在国际化战略上也取得了显著进展。2024年上半年，公司在欧洲的新科技园区奠基仪式在德国魏玛举行，并在法国巴黎设立了首个办公室。此外，还在西班牙启动了智能工厂建设项目，旨在缩短交货时间并更快响应欧洲及周边市场需求，预计海外业务将成为公司下一阶段快速增长的重要推动力。

    基于对公司长期成长能力的信心，我们维持了德赛西威2024年至2026年的营收预测分别为285亿、369亿和462亿元，同比增长率分别为30%、30%和25%；基本维持同期归母净利润预测为22.9亿、30.7亿和39.5亿元，同比增长率分别为48%、34%和29%，对应的市盈率分别为23倍、17倍和13倍。因此，我们继续给予公司“买入”评级。然而，需要注意的风险包括下游乘用车需求复苏不及预期以及乘用车价格战超出预期等因素。