徐工机械（000425）研报：深度报告：工程机械全球领先，新兴板块+海外拓展贡献新动能

    徐工机械作为国内工程机械行业的领军企业，通过2022年吸收合并徐工有限的方式，进一步丰富了其产品线，新增了挖掘机械、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等业务，使其产品种类更加齐全。根据英国KHL的数据，徐工机械在国内工程机械市场的份额排名第一，在全球范围内排名第四。尽管国内工程机械行业整体面临下行压力，但徐工机械依靠其战略新兴产业的强劲增长和海外市场拓展取得了优于行业的业绩表现。

    预计2024年国内传统工程机械行业将触底反弹。数据显示，尽管2024年7月房地产市场恢复速度缓慢，但随着国家支持房地产市场和大规模设备更新政策的出台，工程机械存量更新的需求有望加速释放。预计2024年挖掘机销量将同比持平或略有下降，这标志着工程机械行业底部已经出现，国内领先的制造商有望从中受益。

    此外，徐工机械的战略新兴板块如高空作业机械和矿山机械展现出良好的抗周期性特征。与发达国家相比，我国高空作业机械的人均拥有量还有很大的提升空间。矿山机械方面，由于我国采矿业保持较高的景气度，市场规模广阔。2023年，高空作业机械和矿山机械分别为公司贡献了89亿和59亿元的收入，同比增长36%和14%，成为重要的增长动力。

    在海外市场方面，徐工机械也展现出了强劲的增长势头。2023年，公司在海外市场的收入达到372.20亿元，同比增长33.7%，有效缓解了国内市场的需求下降带来的压力。特别是西亚北非、中美洲、欧洲、中亚和北美等地的收入实现了成倍增长。

    综合来看，徐工机械不仅在国内市场上表现出色，在海外市场同样取得了显著的成绩。预计2024年至2026年间，公司营收将分别达到1024亿元、1163亿元和1349亿元，同比增长10%、14%和16%；归母净利润将分别达到67亿元、84亿元和107亿元，同比增长25%、26%和27%。基于此，我们首次覆盖给予徐工机械“买入”评级。然而需要注意的是，行业周期性风险、国内外市场需求变化等因素仍可能对公司业绩带来不确定性。