中核科技（000777）研报：核电投资提速，阀门需求跟涨，同行产能告急！中核科技：背靠中核集团，订单超20亿，但赚钱仍靠副业

    核电投资提速，阀门需求跟涨，同行产能告急！中核科技作为国内核电阀门的主力供应商，背靠中核集团，目前在手订单超过20亿。然而，值得注意的是，其约8成利润来源于投资收益。2016至2018年，受三代核电技术不成熟及国内用电供大于求等因素影响，我国三年未核准新的机组。但自2019年以来，核电机组核准恢复常态化，五年间累计核准33台核电机组，其中2022和2023年，核电机组核准数已连续两年保持在10台的水平，核电建设进入了高质量发展阶段。根据中国核电的投资计划，2024年年度总投资额达到1215亿元，同比增长52%。核电投资力度的加大为产业链配套公司提供了发展机遇，中核科技便是其中之一。

    中核科技前身为1952年成立的苏州铁工厂，1997年在深交所挂牌上市，是我国阀门行业和中国核工业集团有限公司所属的首家上市企业。公司控股股东为中国核工业集团有限公司（中核集团），最终实控人为国务院国资委。公司主要业务为工业用阀门的研发、生产、销售及服务，产品广泛应用于核工程、石油石化、公用工程、火电等领域。作为国内核电阀门主力供应商，公司在核电站用关键阀门领域基本具备二代、三代核电机组阀门成套供货能力以及四代核电机组关键阀门供货能力。

    近几年，核电市场在国家政策、国产替代、核电出海等因素推动下，处于快速发展的战略机遇期，公司订单承接量保持较高水平。2020-2023年，公司核电产品收入从0.7亿元增至6.2亿元，对应收入占比提升至34.2%，已逐步超过了石油石化产品的收入占比。目前公司在手订单充裕，已签订的核相关订单超过20亿，囊括国内所有在建的核电机组。面对市场需求的变化，公司已通过租赁厂房的方式提高产能。

    虽然公司毛利率有所改善，但盈利基本依赖于投资。公司各类产品的毛利率整体不高，受高价值量产品占比提升影响，2022年核工程阀门毛利率有显著改善，2023年仍维持在30%以上，大幅高于其他品类。净利率较高主要是受投资收益的影响。公司投资收益主要源自早期对深圳市中核海得威生物科技有限公司（海得威）的股权投资，还包括其他投资项目。

    与国内工业阀门领域其他上市公司相比，如江苏神通和纽威股份，中核科技在规模方面不及纽威股份，但在毛利率方面略低，而净利率则与其他两家相近。公司管理费用率整体远高于可比公司，研发费用率基本在4%左右。2018年以来，公司ROE与江苏神通接近，但远低于纽威股份。2023年，公司ROE为10.2%。