璞泰来（603659）研报：2024年中报业绩点评：隔膜涂覆盈利稳定基膜放量，负极静待改善

    璞泰来（603659）2024年中期财报显示，公司上半年营收63亿元，同比下降19%；归母净利润8.6亿元，同比下降34%，毛利率为30%，同比下降1.3个百分点。其中，第二季度营收33亿元，同比减少20%，环比增长9%；归母净利润4.1亿元，同比减少31%，环比下降7%；扣除非经常性损益后的净利润为3.5亿元，同比减少39%，环比下降17%。毛利率28%，与上一季度持平，但较去年同期下降3个百分点。

    负极材料方面，上半年出货量为6.7万吨，与去年同期相比略有下降。第二季度出货量预计超过3.6万吨，环比增长近20%，但由于市场竞争激烈，预计全年出货量约为16万吨，与去年基本持平或略有增长。盈利方面，第二季度考虑到存货减值0.8亿元的影响，负极业务基本达到盈亏平衡，预计下半年随着减值影响的减小和四川新生产基地的逐步投产，盈利能力将有所改善。

    涂覆隔膜业务方面，上半年出货量超过29亿平方米，同比增长35%，市场份额达到41%。预计全年出货量接近70亿平方米，同比增长近30%。基膜业务上半年出货量超过2亿平方米，同比增长一倍，预计全年出货量接近6亿平方米，继续保持翻倍增长态势。随着动力基膜出货量的增加，预计下半年单平方米净利润将降至微利水平，全年单平方米净利润也将维持微利状态，隔膜业务合计预计为公司贡献14-15亿元的利润。

    设备及PVDF业务方面，由于下游扩产放缓，设备收入确认延期，预计上半年利润约为1.5亿元，同比略有下降，全年贡献利润预计为2.5亿元左右。PVDF业务上半年出货量接近0.9万吨，同比增长115%，预计贡献0.8亿元的权益利润，同比下降34%。预计全年出货量将达到2万吨，贡献利润约2亿元。复合集流体方面，公司的第一代产品已经实现小规模量产，应用于消费领域，预计下半年第二代产品将具备量产条件。

    公司继续计提存货减值损失，第二季度现金流大幅改善。上半年资产减值损失为1.6亿元，其中第二季度为1亿元，主要是存货减值损失。期间费用率为12%，同比上升2个百分点。经营性净现金流为-3.6亿元，同比转负，但第二季度经营性净现金流为10亿元。截至第二季度末，存货为99亿元，较第一季度末下降7%；在建工程为69亿元，较年初增加了36%。

    基于上述情况，分析师下调了公司2024-2026年的归母净利润预期至17.48/23.19/30.43亿元，分别同比下降9%、增长33%、增长31%，对应的市盈率分别为14倍、11倍、8倍。考虑到公司在涂覆领域的领先地位，分析师给予公司2024年20倍的市盈率，对应的目标价格为16元，维持“买入”评级。需要注意的风险包括电动车销量不及预期以及行业竞争加剧。