招商轮船（601872）研报：油散双核航运龙头，油旺散苏周期共振

    请务必仔细阅读正文之后的免责声明。招商轮船是一家以油气能源运输、干散货运输为双核心主业的航运公司，业务范围包括国际原油运输、干散货运输、LNG运输、集装箱运输、内外贸滚装运输。公司的油运船队以油轮VLCC为核心，散货船队则以Capesize为主的多元化船队。2024至2026年，预计招商轮船将分别实现营业收入294.51、300.99、319.99亿元；实现归母净利润69.34、78.47、91.07亿元，当前股价对应的PE分别为9.70、8.57、7.39倍。基于对公司业务和市场的深入分析，我们首次覆盖给予“买入”评级。

    投资要点显示，招商轮船作为油散双核的综合航运龙头，在原油油运市场和散货市场均展现出良好的前景。在原油油运方面，尽管供给有限，但需求量和运输距离的双重增长有望推动市场景气度持续提升。预计全球原油产量将持续增加，同时产油国格局的变化将进一步拉长运输距离，从而提振油运需求。另一方面，在散货市场，虽然供需双方都呈现出较弱的趋势，但由于环保措施的推进，市场有望逐渐复苏。

    对于原油油运市场，需求端预计全球原油产量的持续增加将支撑海运量的增长，同时产油国格局的变化将延长运输距离，有助于提振需求。供给端方面，由于造船厂产能有限且被大量集装箱船订单占据，预计原油油轮交付量在2024-25年非常有限，尤其是VLCC基本面情况最为乐观。在散货市场，尽管需求和供给两端都表现出较弱的趋势，但环保出清有望推动市场逐渐复苏。需求端四大货种的运量增速预计将稳中有升，而供给端的新船交付量相对稳定，潜在拆船量增加，预计各个船型的供给增速有限。

    因此，预计招商轮船未来几年的业绩将持续向好。2024-2026年的营业收入预计将分别达到294.51、300.99、319.99亿元，归母净利润分别为69.34、78.47、91.07亿元。当前股价对应的PE分别为9.70、8.57、7.39倍。鉴于公司油运业务的持续向好以及散货运输市场的复苏，我们首次覆盖给予“买入”评级。

    然而，投资需注意的风险包括：分红不及预期、美联储降息不及预期、中国经济增长不及预期、环保及节能减排政策不及预期、航运市场波动、经济制裁和出口管制、汇率波动风险等。