华东医药（000963）研报：创新步入收获期，BD合作持续推进

    2024年上半年，华东医药实现营收209.65亿元，同比增长2.84%；归母净利润16.96亿元，同比增长18.29%；扣非归母净利润16.25亿元，同比增长13.85%。其中，第二季度实现营业收入105.54亿元，同比增长2.76%；归母净利润8.34亿元，同比增长22.85%；扣非归母净利润7.87亿元，同比增长17.46%。若扣除股权激励费用及参股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润18.02亿元，相比2023年上半年度扣非归母净利润增长26.26%。

    业绩稳健增长的同时，整体盈利能力持续提升。2024年上半年综合毛利率为32.70%，较2023年增加0.4个百分点，综合净利率为8.05%，较去年提升1.04个百分点。分板块来看，医药商业、医药工业、医美、工业微生物的营收分别为135.52亿元、66.98亿元、13.48亿元、2.85亿元，同比增速分别为-0.58%、10.63%、10.14%、27.43%。公司计划进行2024年半年度利润分配，现金分红总额6.14亿元。自上市以来，公司累计分红22次，累计分红金额66.28亿元。

    在创新药领域，多个项目取得进展。2024年上半年医药工业研发投入（不含股权投资）达到11.10亿元，同比增长10.34%，直接研发支出占比为11.58%。目前，公司在研项目合计129个，其中创新产品及生物类似药项目86个。多个新药上市申请已获受理，包括乌司奴单抗生物类似药、ARCALYST®（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE®）以及1类新药迈华替尼片等。

    BD合作方面也取得了积极成果。泽沃基奥仑赛注射液市场推广顺利，截至2024年7月31日，接受该产品使用培训并通过认证的医疗机构已达129家。此外，公司还获得了多个产品的独家许可和权益，涉及不同疾病领域。

    医美板块表现良好，上半年营收为13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.14%，整体盈利能力及对公司整体净利润贡献度持续稳步提升。全资子公司英国Sinclair受全球经济增长乏力等因素影响，上半年实现营收约5.70亿元人民币，同比下降14.81%。欣可丽美学上半年实现营收6.18亿元，同比增长19.78%，对公司整体业绩增长持续带来重要贡献。

    基于上述分析，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为32.06亿元、38.16亿元、45.15亿元，EPS分别为1.83元、2.18元、2.57元，当前股价对应PE为17倍、14倍、12倍。考虑到医药工业重回增长趋势，创新药领域多个产品申报上市，年内有望获批迎来收获期，自研能力逐步体现，医美业务表现良好，我们维持其“买入”评级。需要注意的风险包括医药政策风险、新药研发及上市进度不及预期、产品降价风险等。