方盛制药（603998）研报：公司深度报告：集采影响出清&创新药上量，“338”战略驱动业绩高增长

    方盛制药(603998)是一家以新药研发能力为核心竞争力的企业，构建了以创新中药制药工业为主体，以大健康产业和工商联盟体为两翼的“一体两翼”格局。公司产品涵盖心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科及抗感染药物等多个领域，形成了“欣雪安”、“金蓓贝”、“美尔舒”、“方盛堂”等品牌系列产品。截至2023年末，公司拥有《药品注册批件》144个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件，发明专利52项，国际专利1项，外观专利3项，实用新型专利53项。公司实施“338大产品打造计划”，即在未来5-10年内打造3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品。2023年，心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科和抗感染药物的收入占比分别为23.61%、22.04%、11.55%、11.03%、5.67%、5.03%，合计占比78.93%。2024年第一季度合计收入占比增至81.77%。

    在心脑血管产品方面，公司产品血塞通分散片、血塞通片及依折麦布片的集采价格影响正逐步减弱，销量增长明显。2023年，依折麦布片销量增长约117%，血塞通分散片销量增长约11%，血塞通片销量增长约34%。在中药创新药方面，小儿荆杏止咳颗粒和中药1.1类新药玄七健骨片陆续上市并贡献第二增长动力。2024年第一季度，小儿荆杏止咳颗粒实现销售收入约2200万元，同比增长超230%；玄七健骨片销售收入约2100万元，同比增长850%。公司近5年营收CAGR约16%，近3年扣非归母净利率年均提升1.48个百分点。2024年第一季度，公司毛利率同比提升5.42个百分点，扣非归母净利率提升1.04个百分点。

    方盛制药推行“1+N”模式的大研发体系，建立了创新中药研发中心、仿制药研发中心、复杂制剂研发中心、暨大基因药物工程研究中心等多个高规格研发平台。公司预计2024-2026年营业收入分别为17.48亿元、20.26亿元、23.13亿元，同比增速分别为7%、16%、14%，实现归母净利润分别为2.52亿元、3.07亿元、3.76亿元，同比分别增长35%、22%、23%，对应当前股价PE分别为20倍、16倍、13倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。需要注意的风险因素包括集采降幅超预期、终端开拓不及预期、新药销售不及预期、研发进展不及预期以及原材料价格上升风险。