报喜鸟（002154）研报：第二季度零售承压，各渠道毛利率稳步提升

    报喜鸟(002154.SZ)在2024年上半年实现了收入同比增长0.4%至24.8亿元，尽管整体零售环境承压且面临较高的去年同期基数。期内，公司通过严格控制折扣成功将毛利率提升了1.5个百分点至67.0%。然而，由于加大了市场开拓力度，员工人数和品牌推广费用增加，导致销售费用率上升2.9个百分点至40.5%，进而使得归母净利润同比下降15.6%至3.4亿元，归母净利率下降2.6个百分点至13.9%。从营运角度看，库存周转天数同比上升7天至258天，产成品存货余额上升0.4%。公司宣布中期拟每10股派发现金红利0.7元，总派息额为1.02亿元，分红率约为30%。

    第二季度的销售情况低于预期，收入同比下降4.5%，尽管毛利率在严格控制折扣下同比增长1.1个百分点至66.0%。由于收入下滑和加大市场开拓力度的影响，销售费用率同比上升5.0个百分点，归母净利率同比下滑4.6个百分点至8.3%。

    分品牌来看，报喜鸟品牌收入同比下降3.7%，门店数量增加了2.8%，单店收入降低了5.6%；哈吉斯品牌收入增长0.2%，2023年开店速度较快，但2024年上半年开店速度放缓；宝鸟品牌收入同比下降2.3%，团购业务全年预计仍有稳健表现；乐飞叶品牌受益于户外市场的高景气度，收入同比增长32.2%。

    分渠道来看，加盟渠道收入增速达到7.4%，部分抵消了线上和直营渠道收入下降的影响。各渠道毛利率均有提升，其中直营/加盟/团购/线上毛利率分别提升1.3/2.4/1.0/3.3个百分点至78.4%/69.8%/48.6%/73.4%。

    基于下半年消费复苏趋势较弱和公司处于快速扩张期、销售支出较大的考虑，分析师下调了盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为6.6/7.5/8.3亿元，目标价下调至5.4-5.8元，维持“优于大市”的评级。