邦基科技（603151）研报：公司事件点评报告：客户结构大幅变动，利润表现不及预期

    2024年8月16日，邦基科技（603151.SH）发布了其2024年半年度报告，报告显示其客户结构出现了大幅变动，进而导致利润表现不及预期。2024年上半年，邦基科技实现营业收入8.95亿元，同比增长21.40%，但归母净利润却同比下降47.36%，仅为0.23亿元。尽管饲料需求回暖助力了营收的增长，但由于客户结构的变化和促销活动等原因，利润表现受到了影响。特别是第二季度，营收虽同比增长38.79%至4.83亿元，但归母净利润仅0.03亿元，同比大幅下降86.36%。预计随着猪价维持高位，饲料需求将持续回升，但饲料行业的竞争也会进一步加剧。邦基科技可能会优先关注营收扩张，预计2024年全年营收将实现显著增长，但利润率可能会有所回落。

    规模化养殖客户的占比提升是导致利润率下降的主要原因之一。2024年上半年，由于与规模化养殖场的合作增加，导致应收账款大幅增长，这延缓了利润的计入。此外，规模化养殖场客户比例的提高削弱了公司在饲料产品上的议价能力，使得饲料销售价格被压低。加之家庭农场补栏积极性不高，公司通过促销活动来扩大销量，进一步降低了饲料单位销售价格。这些因素共同作用，导致邦基科技上半年的销售毛利率降至10.78%，同比下降3.54个百分点；归母净利率为2.62%，同比下降3.42个百分点。

    展望未来，预计2024年下半年邦基科技的饲料销量和营业收入将会继续增长，但由于行业竞争加剧以及规模化养殖客户占比上升导致的议价能力减弱，公司可能会更侧重于营收的增长，待规模壮大后再重新关注利润率的提升。基于此，预计2024年至2026年，邦基科技的收入将分别达到22.53亿元、31.27亿元和42.51亿元，EPS分别为0.50元、0.61元和0.72元。目前股价对应的PE分别为19.3倍、16.0倍和13.4倍，因此给予“中性”投资评级。需要注意的风险包括猪价上涨不及预期、生猪养殖补栏情况低于预期、饲料需求回暖情况低于预期、饲料原料市场行情波动风险、自然灾害和极端天气风险、产业政策变化风险以及宏观经济波动风险。