嘉益股份（301004）研报：业绩靓丽，越南产能逐步释放

    嘉益股份发布了2024年的半年度报告，显示了其强劲的增长势头。第二季度收入达到7.3亿元人民币，同比增长78%，归母净利润2.1亿元人民币，同比增长91%；上半年总收入11.6亿元人民币，同比增长78%，归母净利润3.2亿元人民币，同比增长95%。这一优异表现得益于美国保温杯市场的持续繁荣以及公司大客户订单的稳步增长，加之规模化生产带来的效率提升，有效规避了航运和汇率等系统性风险，进而提高了收入和盈利能力。

    保温杯行业的繁荣不仅因为使用场景的多样化和应用领域的扩展，还因为消费者对于保温杯的需求越来越多元化。随着不同场景对保温杯功能要求的差异化，产品市场也在不断扩大。此外，保温杯正逐渐从功能性商品转变为消费品，各大品牌通过新颖的设计和联名合作等方式刺激消费者的购买欲望，这不仅扩大了产品的受众群体，还加快了消费者的更换频率，提升了复购率。

    Stanley品牌的强大营销能力和爆款策略为其带来了持续的增长动力。继Quencher系列成功之后，Iceflow系列也表现出色，并继续推出明星和品牌联名的爆款产品。随着消费人群的拓展和使用场景的延伸，预计Stanley品牌的市场渗透率将持续提升，推动公司的中长期成长。

    为了应对潜在的关税风险，嘉益股份积极深化与客户的合作关系，并加大新市场和新产品的开发力度，争取在全球范围内获得更多市场份额。公司还在越南设立了生产基地，以增强全球化的布局和服务能力。2024年上半年，越南工厂已经完工并投入使用，预计产能将加速释放。同时，公司较高的净利率（2024年上半年净利率27.3%）表明关税影响可控，并有望进一步提升行业集中度。

    盈利能力方面，2024年第二季度毛利率达到40.3%，同比增长0.4个百分点。销售、管理、研发和财务费用率分别为1.0%、3.9%、3.1%和-1.6%，分别同比下降1.2、0.5、1.4和上升3.3个百分点。归母净利润率为28.7%，同比增长1.9个百分点。2024年上半年经营现金流为1.3亿元人民币，同比增长72.8%，主要原因是销售收入的增长以及应收账款的良好回收情况。

    基于保温杯市场的持续高景气和细分场景推动的多元化需求，结合公司与大客户的紧密合作，我们预计2024年至2026年公司归母净利润分别为6.9亿元、8.3亿元和9.7亿元人民币，对应的市盈率分别为12倍、10倍和9倍。因此，我们维持“买入”评级。需要注意的风险包括核心客户份额下降、海外需求不及预期以及产能扩张不如预期等。