迎驾贡酒（603198）研报：2024年半年报点评：利润超预期，费用率显著改善

    我们预计迎驾贡酒2024-2026年营业收入分别为79.36亿元、90.62亿元、101.42亿元，同比增速分别为18.10%、14.19%、11.92%，归母净利润分别为28.72亿元、33.04亿元、37.24亿元，同比增速分别为25.55%、15.04%、12.69%，对应三年CAGR为17.63%。考虑到公司渠道稳扎稳打，洞6、洞9受益于安徽省100-300元价格带扩容，维持“买入”评级。

    迎驾贡酒发布的2024年半年报显示，2024H1公司实现营业总收入37.85亿元，同比增长20.44%，归母净利润13.79亿元，同比增长29.59%。单Q2总收入14.61亿元，同比增长19.04%，归母净利润4.66亿元，同比增长27.96%。2024H1合同负债4.62亿元，同比减少8.58%，销售收现38.76亿元，同比增长16.48%。销售收现慢于收入增长，这主要是由于Q2淡季需求放缓，渠道回款速度下降。

    从产品和区域来看，2024H1中高档白酒/普通白酒分别实现收入29.50亿元/6.69亿元，同比增长24.52%/9.31%；单Q2中高档白酒/普通白酒分别实现收入10.69亿元/3.13亿元，同比增长24.95%/6.50%。2024H1省内/省外分别实现收入26.86亿元/9.34亿元，同比增长27.58%/6.54%；单Q2省内/省外分别实现收入9.16亿元/4.65亿元，同比增长22.88%/15.34%。省内/省外经销商数量分别达到779家/644家，报告期内分别净增加29家/4家。

    2024H1毛利率为73.57%，同比增加2.63pct，归母净利率为36.42%，同比增加2.57pct。2024Q2毛利率为71.15%，同比增加0.58pct，归母净利率为31.88%，同比增加2.22pct。2024H1销售/管理/营业税金及附加比率分别为7.99%/2.76%/14.74%，分别同比下降0.60/0.40/0.37pct。2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为10.00%/3.42%/15.61%，分别同比下降1.99/0.60/0.56pct。

    基于上述分析，我们建议投资者关注迎驾贡酒的投资机会，预计随着消费弱复苏趋势，公司将继续保持稳健发展态势。然而，需要注意的是，白酒消费力的下行、行业竞争的加剧以及产品结构升级的不确定性都可能对公司业绩产生影响。