图南股份（300855）研报：高温合金主业稳步上行，零部件横向布局深耕航发

    图南股份发布了2024年半年报，上半年公司实现营业收入7.31亿元，同比增长6.07%；归母净利润1.91亿元，同比增长7.11%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长11.38%。二季度单季实现营收3.82亿元，同比增长6.41%，环比增长9.07%；归母净利润1.01亿元，同比增长5.68%，环比增长10.68%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长8.71%，环比增长13.34%。公司的高温合金主营业务稳定增长，IPO募投项目均已建设完成，产能扩大且产销量持续增长。随着下游航空发动机和燃气轮机等应用领域的快速发展，公司的经营业绩和盈利能力有望持续提升。

    2024年上半年，公司的毛利率为38.34%，同比增长1.13个百分点；净利率为26.16%，同比增长0.26个百分点。其中，铸造高温合金毛利率为50.83%，同比增长5.21个百分点；变形高温合金毛利率为30.46%，同比增长1.39个百分点；特种不锈钢毛利率为41.86%，同比增长1.09个百分点；其他合金制品毛利率为13.09%，同比增长0.8个百分点。费用方面，公司期间费用率为8.23%，同比增长1.42个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.65%/2.82%/-0.11%/4.87%，同比分别变化0.1/-0.52/-0.15/1.99个百分点。

    2024年上半年，公司铸造高温合金实现营收2.79亿元，同比下降19.45%；变形高温合金实现营收2.77亿元，同比增长30.79%；特种不锈钢实现营收0.39亿元，同比下降5.4%；其他合金制品实现营收0.88亿元，同比增长21.13%。报告期内公司经营活动现金流2.31亿元，同比增长450.65%，主要是由于销售回款及时以及上年度末应收票据、应收银行承兑汇票陆续到期承兑所致。公司全资子公司图南智造、图南部件银行长期借款期末金额比期初增长57.64%，图南制造年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目进度已达44.86%，该项目建成达产后将形成年产各类航空用中小零部件1000万件的生产能力。2024年8月15日公司公告股权激励二期归属条件成就，归属比例50%，授予激励对象限制性股票总量35万股，占激励计划草案公告日公司股本总额0.12%。

    基于上述情况，预计公司2024-2026年营业收入分别为16.79/20.79/25.29亿元，归母净利润分别为4.04/5.13/6.29亿元，对应PE分别为22.7/17.9/14.6X，维持“买入”评级。但需要注意的是，公司面临的风险包括客户集中度较高、军品市场开发、技术保持先进性及原材料价格上涨等风险。