迎驾贡酒（603198）研报：Q2利润超预期，洞藏持续释能

    24年8月16日，某公司公布了24年半年度财报，数据显示，报告期内公司实现营业收入37.9亿元，同比增长20.4%；归属于母公司净利润达到13.8亿元，同比增长29.6%。其中，第二季度单季实现营业收入14.6亿元，同比增长19.0%；归属于母公司净利润为4.7亿元，同比增长28.0%，超出市场预期。

    经营方面，公司在第二季度继续保持了良好的增长势头，即便在较高的基数下依然实现了不错的增长弹性。期间，销售费用率下降2.0个百分点，管理费用率降低0.6个百分点，税金及附加占比也减少了0.6个百分点，共同推动了第二季度归母净利率同比提升了2.2个百分点至31.9%。

    分产品来看，24年上半年中高档酒与普通酒分别实现营业收入29.5亿元和6.7亿元，同比增长24.5%和9.3%。洞藏系列酒预计占比持续提升，洞6和洞9的销量表现良好，增速领先。产品结构优化使得第二季度毛利率同比上升0.6个百分点至71.1%。

    从区域角度来看，24年上半年省内和省外市场分别实现营业收入26.9亿元和9.3亿元，同比增长27.6%和6.5%。省外市场的占比接近34%，显示出一定的复苏迹象。经销商数量方面，截至24年第二季度末，省内和省外的经销商数量分别为779家和644家，环比分别增加了29家和4家。

    财务质量方面，24年第二季度末合同负债余额为4.6亿元，较上一季度减少0.5亿元。同时，销售收到现金为15.6亿元，同比增长13%。这表明公司在安徽省内如合肥、六安等地区的大众价位产品仍然保持景气，产品价位升级趋势延续。

    基于上述分析，预计24年至26年间，公司收入将分别增长22.4%、19.9%和17.9%；归属于母公司净利润将分别增长25.8%、22.9%和21.0%，对应净利润分别为28.8亿元、35.4亿元和42.8亿元；每股收益(EPS)则分别为3.60元、4.42元和5.35元。目前股价对应的市盈率(PE)分别为14.1倍、11.5倍和9.5倍，维持“买入”评级。然而需要注意的是，公司面临的风险包括区域市场竞争加剧、洞藏系列产品销量不及预期、渠道利润快速下滑以及食品安全等问题。