迎驾贡酒（603198）研报：业绩超预期，洞藏系列引领结构升级

    迎驾贡酒(603198.SH)近日发布了2024年半年度报告，显示公司在报告期内实现了强劲的增长势头。2024年上半年，公司营业收入达到37.85亿元人民币，同比增长20.44%；归属于母公司股东的净利润为13.79亿元，同比增长29.59%；扣除非经常性损益后，归属于母公司股东的净利润为13.66亿元，同比增长32.65%。第二季度，公司营业收入为14.61亿元，同比增长19.04%；归母净利润为4.66亿元，同比增长27.96%；扣非归母净利润为4.64亿元，同比增长32.53%。

    从产品角度来看，中高档白酒(主要包括洞藏和金银星系列)在2024年第二季度实现了10.69亿元的销售收入，同比增长25.03%；普通白酒(主要包括百年迎驾贡和糟坊系列)的销售收入为3.13亿元，同比增长6.46%。这表明公司通过深化洞藏系列战略，加强了价格管理和优化了价格体系，有效提升了中高档产品的市场份额。

    渠道方面，代理批发渠道的收入为13.01亿元，同比增长23.90%，而直销(含团购)渠道收入为0.81亿元，同比下降18.18%。截至2024年第二季度末，经销商总数为1423家，其中省内779家，省外644家，在第二季度期间新增了33家经销商，省内新增29家，省外新增4家。这反映出公司在深耕核心市场的同时，也在不断拓展新的销售渠道。

    从地区分布来看，2024年第二季度，省内市场贡献了9.16亿元的收入，同比增长22.79%；省外市场收入为4.65亿元，同比增长15.10%。这显示了公司在保持省内市场稳健增长的同时，省外市场也呈现出了良好的发展态势。

    此外，2024年第二季度公司的毛利率和净利率分别达到了71.15%和31.95%，较去年同期分别提升了0.58个百分点和2.23个百分点。销售费用率、管理费用率和税金率均有不同程度的下降，显示出公司在控制成本方面的努力取得了成效。

    基于上述表现，预计迎驾贡酒在2024年至2026年的营业收入将分别达到82.2亿元、99.1亿元和116.9亿元，同比增长22.3%、20.5%和18.0%；归母净利润则预计分别为29.2亿元、36.5亿元和44.3亿元，同比增长27.7%、25.0%和21.2%。因此，维持对公司股票的“增持”评级。然而，需要注意的是，未来可能存在省内竞争加剧、省外增速放缓以及洞藏系列市场开拓不如预期等风险因素。