金徽股份（603132）研报：24H1铅锌矿量价齐升，净利增超40%

    金徽股份(603132.SH)在2024年上半年实现了营收7.2亿元，同比增长30.60%，归母净利润达到2.1亿元，同比增长40.86%。这一增长主要得益于锌精矿和铅精矿（含银）产销量的显著增长以及铅锌银市场价格的上涨。2024年第二季度，公司单季营收为4.2亿元，环比增长39.64%；归母净利润1.3亿元，环比增长65.39%。此外，公司宣布向全体股东每10股派发现金红利1.70元，分红总额为1.66亿元，占净利润的77.51%。

    2024年上半年，铅锭、锌锭、银的现货均价同比分别增长11.4%、0.6%、28.2%，量价齐升带动了公司业绩的高速增长。具体来看，2024年上半年铅锭(1#)均价为16897元/吨，较去年同期上涨11.4%；锌锭(0#)均价为22220元/吨，较去年同期上涨0.6%。同时，铅锌矿的加工费下降也对公司利润产生了正面影响。

    从单位金属盈利的角度来看，2024年上半年公司的盈利能力显著提高。公司本部的郭家沟矿区依然是主要利润贡献者，实现归母净利润1.89亿元。子公司谢家沟矿业和向阳山矿业分别实现归母净利润547万元和772万元。上述采选业务共实现净利润2.16亿元，而上半年实现铅（含银）锌金属销量共计41262吨，单位金属实现净利润为5239元/吨，较2023年同期提高了近1000元/吨。

    对于徽县江洛矿区的整合进展，公司已先后收购了多家矿业公司及选厂，并完成了300万吨/年选矿工程的备案工作。整合完成后，公司铅锌矿石的处理能力将从150万吨/年扩大至450万吨/年，是现有产能的三倍。目前公司已经形成了178万吨/年的矿石采选能力。另外，公司在2023年的铅锌综合回收率分别达到了90.35%和95.49%，远高于行业平均水平。

    展望未来，预计2024年至2026年，公司矿石处理量将分别达到175万吨/年、375万吨/年、450万吨/年。随着铅锌银金属价格的上涨，预计2024年至2026年的营业收入分别为15.4亿元、32.1亿元、37.3亿元，归母净利润分别为4.4亿元、9.6亿元、11.0亿元，同比分别增长29.1%、116.4%、14.3%。因此，维持对公司的“增持”评级。需要注意的风险包括铅锌价格大幅回落、下游需求不及预期以及产能落地节奏不及预期。