重庆啤酒（600132）研报：2024年半年报点评：中高档产品驱动收入增长，新厂投产拖累成本

    我们预计重庆啤酒(600132)2024至2026年的营业收入分别为156.32亿、164.61亿、172.29亿元人民币，同比增速分别为5.52%、5.30%、4.67%；归母净利润分别为14.24亿、15.12亿、15.94亿元人民币，同比增速分别为6.52%、6.19%、5.41%，对应三年复合年增长率(CAGR)为6.04%。考虑到公司采取多品牌布局策略并在多个价格区间发力，实现了收入和业绩的稳定增长，分红率也处于行业领先地位，我们维持对该公司的“买入”评级。

    2024年上半年，重庆啤酒实现收入88.61亿元人民币，同比增长4.18%；实现归母净利润9.01亿元人民币，同比增长4.19%；实现扣非净利润8.88亿元人民币，同比增长3.91%。从销量角度看，2024上半年销量达到178.38万千升，同比增长3.30%，吨价为4967.31元人民币，同比提升0.86%；吨成本为2522.65元人民币，同比减少0.57%。值得注意的是，单季度(Q2)实现收入45.68亿元人民币，同比增长1.54%，归母净利润4.49亿元人民币，同比减少5.99%，这主要是因为佛山工厂投产导致折旧摊销增加以及京A品牌的并表影响。

    分档次来看，2024上半年高档、主流、经济型产品的收入分别达到52.63亿、31.74亿、1.86亿元人民币，同比增长2.82%、4.37%、11.45%。分区域来看，西北区、中区、南区的收入分别为25.52亿、35.57亿、25.15亿元人民币，同比增长1.47%、2.85%、6.83%。

    2024上半年毛利率为49.22%，同比提升0.73个百分点，归母净利率为10.17%，同比基本持平，期间费用率为18.21%，同比增加0.74个百分点。第二季度毛利率为50.45%，同比下降1.00个百分点，归母净利率为9.84%，同比下降0.79个百分点，期间费用率为20.13%，同比增加1.13个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.20%、2.95%、0.15%、-0.17%，分别同比变化+1.26、-0.27、-0.06、+0.19个百分点。第二季度加大了费用投入，为第三季度销售做好准备，预计全年费用率将保持平稳。

    风险方面，需注意大单品销量不达预期可能影响市场与渠道的信心，导致收入低于预期；原材料价格上涨可能压缩盈利空间；宏观经济不达预期可能导致消费疲软，进而影响公司业绩表现。