青岛港（601298）研报：量价向好，盈利上行

    青岛港是山东国资控股的中国北方最大的外贸口岸。主营业务包括集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务。公司在2014年至2023年间实现了营业收入和归母净利润的快速增长，这主要得益于货物吞吐量的持续增长。2023年，青岛港的ROE和ROA分别达到了13%和9.4%，在A股港口上市公司中位列第一。此外，青岛港拥有充裕的现金流，并保持着较高的分红比例。

    青岛港的货物和集装箱吞吐量增速持续领先行业平均水平。2018年至2023年间，青岛港货物和集装箱吞吐量增速的算术平均值分别为6%和9%。随着外贸复苏，青岛港集装箱业务有望实现量价齐升，盈利或将大幅增长。预计2024年至2026年，青岛港的归母净利润分别为51.2亿、57.6亿和59.5亿元人民币。

    青岛港积极拓展航线和新建内陆港，为集装箱业务持续增加新动能。2023年，青岛港新增集装箱航线20条，航线总数及密度稳居中国北方港口首位。同时，青岛港新增9个内陆港、7条海铁联运班列，海铁联运箱量完成220万TEU，同比增长16%。青岛港还紧抓“一带一路”贸易机遇，加快世界一流海港建设。

    青岛港的液体散货产能释放后增量可期。2023年8月，山东港口青岛港董家口原油商业储备库（三期）投产启用，使得董家口港区原油商业储备库一期、二期、三期工程共计520万立方米的原油储罐及配套设施全部建成投产。同时，青岛港拟收购的资产包聚焦液体散货业务，规模扩张具备想象空间。

    青岛港具备较高的ROE和ROIC，同时兼具较低的杠杆率。如果未来青岛港适当加杠杆，则ROE会进一步提高，有望推动估值提升。预计2024年至2026年，青岛港的资产周转率将进一步上升，ROE上行。

    综上所述，青岛港在吞吐量增长、业务拓展、产能释放等方面展现出良好的发展潜力，预计未来几年将持续保持稳定的增长态势。