德昌股份（605555）研报：首次覆盖报告：家电汽零多维业务布局，长期成长势能充足

    德昌股份（605555.SH）是一家具备长期成长潜力的企业，其业务范围涵盖了家电和汽车零部件两大领域。公司的主营业务始于清洁电器电机及整机代工，并在此基础上不断扩展，目前已形成了以吸尘器为基础业务、多元小家电为成长性业务、EPS电机为战略性业务的多层次业务格局。吸尘器整机出口代工构成了公司的基本盘，特别是与吸尘器行业龙头TTI建立了长期战略合作关系，自2007年起为其供应电机，2012年起供应整机，TTI作为公司第一大客户，2023年的销售额占比超过了50%。在此稳健主业的基础上，德昌股份于2017年和2019年分别进入了汽车EPS电机和多元小家电代工领域，截至2023年，这两个领域的营收占比分别达到了29.63%和7.26%。

    在小家电业务方面，德昌股份通过不断拓展新客户和新品类，实现了业务规模的快速增长。2019年和2023年，公司成功切入了HOT和SharkNinja等优质小家电客户的供应链，将产品线从吸尘器扩展到了个人美容护理（如卷发梳、吹风机）以及环境家居电器（如空气净化器、风扇）等领域。2023年，小家电业务营收达到8.22亿元，2019-2023年的复合年增长率高达82.82%。鉴于德昌股份与大客户的紧密合作关系以及新品类的持续推出，预计小家电收入将持续高速增长。

    在汽车EPS电机业务方面，公司自2017年开始研发汽车电机零部件，主要产品包括EPS无刷电机和制动电机。2022年，德昌股份凭借其技术实力获得了采埃孚、耐世特、捷太格特等知名客户的认证。截至目前，公司累计在手的汽车零部件订单已经超过50亿元人民币。随着产能建设的推进，预计汽车EPS电机业务将迎来快速的增长期。

    综上所述，德昌股份在家电和汽车零部件两个领域均展现出强大的成长性。预计2024年至2026年，公司将分别实现营收37.86亿元、47.08亿元和55.57亿元，对应的归母净利润分别为4.15亿元、5.19亿元和6.41亿元。基于此，我们首次覆盖并给予该公司“推荐”评级。需要注意的是，投资该股票也面临一定的风险，包括海外家电需求不及预期、客户集中度过高、产能建设和爬坡进度不及预期以及汇率波动等。