华海药业（600521）研报：特色原料药龙头，均衡布局全面发展

    华海药业作为国内特色原料药的领军企业，其发展始于1989年的临海市汛桥合成化工厂，并于2003年在上海证券交易所上市。公司目前在全球范围内拥有40多家分子公司，其中包括中国、美国、德国等地，成为了全球主要的心血管和精神类健康医疗产品制造商之一。华海药业构建了从中间体、原料药到制剂的一体化完整产业链，充分利用国际合作平台以及国际主要原研药专利保护到期的契机，成功延伸至下游高附加值的制剂领域。自2004年起，公司开始探索海外市场，并于2007年成为首个制剂生产线通过FDA认证的中国药企，2012年通过收购美国药品商业流通公司寿科健康建立了海外自主营销渠道。截至目前，华海药业原料药销售业务已经覆盖全球106个国家和地区，与全球超过千家客户建立了稳定的合作关系，主要市场的头部客户覆盖率接近90%。

    股权结构方面，陈保华先生为华海药业的实际控制人，持股比例为24.88%(截至2024Q1)。公司下设40余家子公司，除了中间体、原料药、制剂一体化及相关产业外，还设立了华奥泰等子公司以推进企业的创新转型。

    业绩方面，尽管经历了杂质事件、API降价和汇率波动等挑战，华海药业的整体业绩仍然保持了稳定增长。营收从2018年的50.95亿元增长至2023年的83.09亿元，期间复合年增长率(CAGR)达到了10.28%；归母净利润则从2018年的1.1亿元增长到了2023年的8.3亿元，CAGR为50.36%。2023年，尽管面临全球产能过剩和集采续标价格下降等不利因素，公司核心业务依然实现了平稳推进，营收达到83.09亿元(yoy+0.52%)，归母净利润为8.3亿元(yoy-28.88%)。随着海外市场的恢复、国内制剂集采持续放量以及零售销售渠道的优化，公司在2024Q1实现了营收24.99亿元(yoy+21.36%)，归母净利润2.7亿元(yoy+56.62%)。

    从业务构成来看，制剂销售规模持续扩大，2016年收入首次超过了原料药。2023年，原料药与中间体、制剂的营收分别为31.6亿元和49.3亿元，分别占公司总营收的38.03%和59.35%。毛利率方面，制剂毛利率大致保持在65-75%左右，虽然近年来受到集采政策的影响有所下滑，但在2023年面对全球产能严重过剩导致的销售价格下跌和终端市场需求不足的情况下，原料药板块毛利率仍然实现了同比增长，体现了公司在原料药业务上的成本优势、成熟的经营能力和较强的议价能力。

    从地区分布来看，华海药业的海外和国内营收占比逐渐趋近。公司在美国市场建立了丰富的营销渠道，包括自主销售、大批发商、终端连锁店和商业公司，旗下产品在全球主流市场上享有较高的知名度。海外业务在2021年后恢复增长，而国内市场营收增速整体稳定，2018-2023年期间的CAGR达到了16.25%。