卫光生物（002880）研报：中国差异化血液制品先锋，全球平台化生物医药新锐

    卫光生物是一家专注于血液制品领域的国家级高新技术企业, 创建于1985年, 已发展成为国内血浆综合利用率高、产品种类齐全、研发实力雄厚的血液制品领先企业。公司的主要产品包括人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子三大类, 共11个品种23个规格, 涵盖了广泛的临床需求。2023年, 国药集团成为中国生物技术股份有限公司的实际控制人, 这一变化有望为卫光生物带来更多的资源和支持, 进一步提升其在生物医药领域的竞争力和创新能力。

    公司业绩持续增长, 发展态势喜人。2017年至2023年, 公司营收由6.23亿元增长至10.48亿元, CAGR为9.05%, 归母净利润由1.55亿元增长至2.18亿元, CAGR为5.85%。2024年一季度实现归母净利润0.47亿元, 同比增长2.40%, 扣非归母净利润0.46亿元, 同比增长1.23%。公司血液制品业务营收占总营收的80%左右, 由2017年的6.14亿元增长至2023年的9.85亿元, CAGR为8.20%, 公司吨浆收入达190.5万元/吨, 血液制品业务营收增长迅速。长期来看, 公司血液制品业务仍有发展空间, 前景向好。

    卫光生物内生与外延并举, 持续注入发展动能。公司目前拥有9个全资或控股单采血浆站, 浆站平均采浆量在行业处于领先地位。2023年, 公司采浆量约517吨, 同比增长10.71%。平果浆站是卫光生物旗下最大的浆站, 具有优良的献浆文化和高水平的运营管理, 通过宣传和教育提高献浆员的认可度和献浆频率, 使采浆量和频率显著提升, 为公司提供了稳定的血浆资源。

    公司重视产品研发, 2023年公司人凝血因子Ⅷ顺利取得《药品注册证书》, 2024年5月, 人凝血酶原复合物获得《药品注册证书》, 其他在研项目也在稳步推进。新产品项目有望进一步丰富公司产品种类, 产品上市后对公司业绩产生积极影响。因此, 我们预计, 公司2024-2026年营收分别为11.49/13.08/14.78亿元, 分别同比增长9.6%/13.9%/13.0%, 归母净利润分别为2.36/2.67/3.04亿元, 分别同比增长7.8%/13.2%/14.0%, 对应估值为26X/23X/20X。首次覆盖, 给予“买入”投资评级。