中国核电（601985）研报：深度报告：发轫之初，走硬“核”之路

    中国核电（601985.SH）正在经历快速发展阶段，公司不仅深耕核电主业，还通过2020年收购中核汇能布局新能源领域，开启了“核电+新能源”的双轮驱动战略。截至2024年上半年，公司核电控股在运机组数量已达25台，同时还有15台在建及已核准待建机组，位居行业领先地位。公司正按照中核集团的“三步走”战略推进：一是热堆方面，自主打造了三代核电“华龙一号”，四代核电高温气冷堆已经投入商业运营，并且多用途模块化小堆“玲龙一号”也即将建成；二是快堆方面，中国实验快堆已经建成运行，快堆技术正不断发展成熟；三是聚变堆方面，公司深度参与并牵头承担ITER项目的核心安装工程。

    在核电业务方面，随着中国核能协会预计到2035年核电发电量占比将达到10%，当前中国核电渗透率不足5%，未来发电量需求将持续快速增长。核电项目审批进入密集期，2022年和2023年合计核准20台新机组，处于历史高位。核电发电量持续上行，2024年上半年核电、风电、光伏、储能在运装机容量分别为2375万千瓦、756万千瓦、1481万千瓦、113万千瓦，分别占比50.27%、16%、31.35%、2.39%。在建装机容量为1757万千瓦、325万千瓦、1147万千瓦，分别占比54.41%、10.07%、35.53%。此外，核电项目的盈利能力也得到增强，2023年各项目未税度电收入处于0.34-0.4元/千瓦时之间，度电成本除海南核电外均处于0.24-0.29元/千瓦时。随着华龙一号机组批量化建设，项目造价有望进一步下降，从而降低折旧成本。预计2024年至2030年间，公司将陆续投运多台新机组。

    在新能源领域，2023年风电、光伏发电量分别达到109.04亿千瓦时和124.78亿千瓦时，合计233.82亿千瓦时，同比增长66.44%，显示出了巨大的盈利潜力。2024年6月，中核汇能计划以112.05万千瓦的风电光伏资产为基础，发布公司体系内首个新能源类REITs项目，旨在盘活绿电资产。

    基于对上网电量、电价及成本变化的分析，预计2024年至2026年归母净利润分别为112.01亿元、122.80亿元、134.19亿元，EPS分别为0.59元、0.65元、0.71元。根据2024年8月15日的收盘价，对应的PE分别为19倍、17倍、16倍。因此，维持“推荐”评级。需要注意的风险包括审批核准进度、建设进度、核电电价波动、核电机组运行及新能源业务发展等可能出现的问题。