比亚迪（002594）研报：新车+出海+高端化共聚力，全球龙头起航正当时

    比亚迪作为国内新能源汽车的龙头企业，在2023年的销量突破了300万辆，国内市场占有率超过30%，稳居行业第一。自2023年第四季度起，单月销量持续突破30万辆，展现出强大的市场领导地位。展望2024年，比亚迪计划推出DM5.0和e 4.0平台，有望复制2021年Dmi+Dmp+E3.0平台带来的销量飞跃。结合海外市场拓展和高端车型的推出，预计公司将开启新一轮的成长周期，进一步扩大市场份额和盈利能力。

    在国内市场方面，比亚迪于2024年2月推出了荣耀版车型，实现了“电比油低”的竞争优势，抢占了燃油车市场份额。同年5月发布的DM5.0平台主打低油耗和2000公里以上的续航能力，市场反响热烈，每月订单稳定在40万辆左右，使得国内市占率持续提升。预计2024年全年销量可达400万辆，2025年维持20%的增长率。考虑到比亚迪主力车型价格区间主要集中在5-20万元，整体市场空间预计为1000-1200万辆。随着比亚迪逐渐抢占合资燃油车的份额，其主力车型市场空间有望提升至1500万辆。参考大众在国内的销量峰值410万辆和18%的市占率，预计比亚迪远期市占率有望突破20%，国内本土销量可达500万辆。

    在海外市场，比亚迪2023年的出口量达到24万辆，同比增长超过300%，主要覆盖欧洲、南美和东南亚市场。2024年，随着更多车型如宋PLUS、海鸥、海豹和驱逐舰05等加入出口行列，以及海外工厂的建设和销售渠道的扩展，预计出口量将达到45万辆左右，接近翻倍增长。巴西、东南亚和以色列等地将成为主要的增量贡献者。2025年预计出口量将进一步增至70万辆，保持50%以上的同比增长。长远来看，即便不考虑进入美国和欧洲部分市场的难度，比亚迪在海外市场的销量空间也有望接近500万辆。

    在盈利方面，比亚迪通过规模化降低成本实现了第二季度单车盈利的拐点。第一季度受到降价和产能利用率的影响，单车盈利为6700元；随着DM5.0系列车型如秦L和宋PLUS的推出，定价普遍高于DM4.0版本，公司已实现“电比油低”，后续降价的可能性较小。销量方面，第二季度销量接近100万辆，规模效应显著提升了单车折旧的摊薄效果，预计单车盈利将迎来拐点。未来，随着出口比例的提升和高端车型的销量增长，单车净利润有望达到2万元以上，特别是2024年出口比例预计将提高到11%，对单位盈利提升明显。此外，随着腾势、方程豹等高端品牌产品线的完善和产能利用率的提升，预计高端车型的超额利润将逐步显现，公司整体单车盈利远期有望维持在1万元以上。

    综上所述，比亚迪正处于快速发展期，预计2024至2026年归母净利润分别为381亿元、461亿元和555亿元，同比增长分别为27%、21%和20%，对应的市盈率为18倍、15倍和12倍。考虑到公司市占率有望进一步提升以及广阔的海外市场空间，给予2024年26倍市盈率，目标价设定为340元，“买入”评级维持不变。需要注意的风险包括价格竞争加剧、原材料价格波动以及投资增速下滑等。