春风动力（603129）研报：系列点评五：业绩超市场预期 中大排发展提速

    春风动力（603129.SH）公布了其2024年上半年的业绩报告，显示其营收达到75.3亿元，同比增长15.7%；归母净利润为7.1亿元，同比增长28.5%；扣非归母净利润为6.9亿元，同比增长32.0%。第二季度营收44.7亿元，同比增长23.2%，环比增长46.0%；归母净利润4.3亿元，同比增长26.4%，环比增长55.4%，超出市场预期。在营收方面，2024年上半年摩托车销量达到15.4万辆，营收32.5亿元，同比增长42.0%，平均售价2.1万元。预计第二季度摩托车销量为9.0万台，同比增长45.1%，环比增长38.8%。四轮车销量为8.1万台，销售收入35.3亿元，平均售价4.3万元，预计第二季度销量4.8万台，同比增长15.8%，环比增长46.7%。在利润方面，2024年上半年归母净利润7.1亿元，同比增长28.5%；第二季度归母净利润4.3亿元，同比增长26.4%，环比增长55.4%，净利率为10.1%，同比增长0.2个百分点，环比增长0.6个百分点。费用方面，第二季度销售、管理和研发费用率分别为9.2%、4.7%和6.0%，财务费用率为-1.7%，费用结构持续优化。在摩托车业务方面，2024年上半年中大排量（250cc以上）摩托车销量达到7.5万台，市场份额提升至21.1%，首次成为行业第一。极核品牌电动车销量2.0万辆，销售收入1.2亿元，积极拓展国际市场。出口方面，两轮摩托车出口销量8.6万台，同比增长45.1%。在全地形车业务方面，2024年上半年销量为8.1万台，销售收入35.3亿元，保持稳健发展，欧洲市场占有率第一，美国市场持续开拓。产品结构持续优化，高附加值产品销售占比稳步提升。基于以上表现，我们长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，预计2024-2026年营收分别为152.0亿元、195.9亿元和237.0亿元，归母净利润分别为13.23亿元、17.29亿元和20.95亿元，每股收益分别为8.74元、11.42元和13.83元。对应2024年8月15日134.99元/股的收盘价，市盈率分别为15倍、12倍和10倍，维持“推荐”评级。但也需要注意摩托车市场竞争加剧、海外四轮需求不及预期以及汇率波动等风险。