海正生材（688203）研报：PLA销量持续高增，业绩优化趋势向上

    海正生材（688203.SH）在2024年上半年实现了营收4.31亿元，同比增长29%，归母净利润0.25亿元，同比增长27%。单季度来看，2024Q2实现营收2.39亿，同比增长25%，环比增长24%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长17%，环比增长163%。海正生材的聚乳酸树脂销量较去年同期增长48.22%，市场份额持续提升、行业地位进一步强化。其中，境内市场销量同比增长35%，一次性刀叉领域较去年同期增长54%，3D打印耗材领域较去年同期增长117%。此外，在挤片领域，随着国内外市场需求的增长，特别是美国、欧洲等市场对透明吸塑需求明显增长，较去年同期增长114%。境外市场销量同比增加140%，主要是由于台湾和欧洲市场的需求上升及公司市场策略的成功实施。从盈利能力看，2024H1公司营收利润增速接近30%，2024Q2营收环比增长24%，归母净利润环比增长163%。2024H1公司纯聚乳酸单吨均价约为1.72万元/吨，相比2023年全年均价下降约1000元/吨。公司通过持续优化工艺和装备，有效提高了效率，进一步降低了原料乳酸的单耗。2023年上半年，国家商务部联合发改委发布《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》，政策持续推进有望对公司产生积极影响。公司是国内率先突破丙交酯并且实现PLA量产的企业，目前公司产能为6万吨，IPO募投年产15万吨聚乳酸项目部分建筑单体已结顶，其中一期7.5万吨设备采购完成，预计至2025年3月投产，二期7.5万吨预计2026年9月投产，新产能投放有望进一步提升公司的市场份额。预计2024年至2026年，公司分别实现营收10.22/13.68/18.44亿元，同比增长35.6%/33.9%/34.8%；实现归母净利润0.59/0.81/1.07亿元，同比增长36.1%/36.0%/32.9%，对应EPS分别为0.29/0.4/0.53元，PE为28.7/21.1/15.9倍，维持“增持-A”评级。需要注意的风险包括原材料上涨的风险、产能扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司业务拓展受下游需求影响较大的风险、政策执行力度不及预期的风险。