众生药业（002317）研报：深度研究：中药为基稳健增长，创新产品打开成长第二曲线

    众生药业（002317.SZ）是一家以中药为基础、创新为动力的多元化医药健康企业，其主营业务包括中成药和化学药的研发、生产和销售。中成药是公司的核心业务基础和重要增长来源，其中复方血栓通系列制剂、脑栓通胶囊等产品在慢病治疗领域持续拓展，尤其是在药品集采政策背景下，公司积极应对并成功参与全国中成药采购联盟集中带量采购工作，有望大幅提升产品使用量。此外，公司还完成了复方血栓通胶囊多项临床研究，进一步强化了其在眼底血管疾病和心血管疾病治疗中的证据支持。在化学药领域，众生药业的来瑞特韦片作为中国首款具有自主知识产权的3CL单药口服抗新冠病毒感染一类创新药物，具有优秀的安全性和显著疗效，特别适用于老年人及合并基础疾病的患者。同时，盐酸氮䓬斯汀滴眼液、普拉洛芬滴眼液等眼科药物在市场上也占据领先地位，形成了公司在眼科领域的竞争壁垒。此外，羧甲司坦口服溶液和羧甲司坦片作为国家基本药物和呼吸系统的基础用药，配合无糖规格口服溶液产品的上市，与众生丸等呼吸系统产品共同拓展市场，为呼吸系统创新药上市奠定了市场基础。众生药业坚持创新引领，在流感、GLP-1、MASH等领域布局了具有市场潜力的创新管线。例如，昂拉地韦与奥司他韦胶囊在III期临床试验中表现出色，新药上市申请已获NMPA受理；ZSP1601和RAY1225注射液分别在代谢相关脂肪性肝炎和2型糖尿病治疗领域展现出BIC潜力，正处于IIb期临床研究阶段。基于上述分析，预计众生药业2024-2026年归母净利润分别为3.07亿、4.13亿、4.91亿元人民币，同比增长16.60%、34.60%、18.90%，对应市盈率分别为34倍、25倍、21倍。因此，给予公司传统业务板块2024年18倍PE估值，对应市值55.26亿元；对创新药业务采取DCF估值法，预计其合理估值为66.40亿元。综上所述，结合公司传统业务及创新药业务估值，我们认为众生药业2024年的合理股权价值为121.66亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。但也需注意销量释放不能与集采降价对冲、市场竞争加剧、产品研发不及预期、医保政策变化以及中药材价格上涨等风险因素。